天康生物(002100):种群优化成本持续改善,养殖利润显弹性

事件:公司前三季度营收-11.01％,扭亏为盈。公司2024年前三季度实现营业收入130.87亿元(同比-11.01％),归母净利润5.66亿元;单三季度实现营业收入50.94亿元(同比-11.30％),归母净利润2.89亿元。

   生猪业务显弹性,饲料、动保稳健发展。1)生猪养殖:猪价6月起快速上行,带动收入快速增长,2024年前三季度,公司生猪业务实现营业收入36.43亿元,同比增长10.8％(其中Q3实现13.93亿元,同比+21.4％);出栏量稳步增长,2024前三季度实现生猪出栏214.38万头,同比+4.2％(其中Q3实现出栏量74.25万头,同比-0.8％)。2)非猪业务:饲料业务经营稳健,陕西宁夏等新市场持续开拓下销量延续增长,原料成本较快下行带动盈利能力改善;动保业务具备韧性,市场苗渠道持续建设推进;蛋白油脂加工、玉米收储业务由于原料价格回落,短期承压。

   种群优化持续推进,资金储备充足。公司产能相对稳定,生产性生物资产截至2024H1为2.93亿元,环比2024Q1下降0.96％。1)受益于种群持续优化更新、降本增效举措推进以及饲料价格下行,公司养殖成本改善显著,我们测算2024Q1/Q2/Q3公司平均养殖完全成本约为16.0/15.2/14.3元/kg,目前进入行业前列。2)公司全产业链(农产品采购、动物疫苗、饲料等)布局,并进行一部分债务偿还,保障公司现金流充裕,截至2024Q3,货币资金为36.50亿元,相比年初+29.4％;资产负债率为49.89％,相比年初-2.9pcts。。

   投资建议:公司饲料及动保业务稳健发展,生猪养殖降本增效措施持续推进,盈利具备弹性。我们预计公司2024-2026年实现营业收入195.6/195.6/197.9亿元,归母净利润8.59/9.43/9.64亿元,10月29日收盘价对应PE分别为10.6/9.7/9.4倍,维持"增持"评级。

   风险提示:生猪疾病风险;生猪出栏量不及预期风险;大宗农产品价格波动风险;动保竞争格局恶化风险等。