南微医学(688029):3Q业绩同比稳定增长,海外发展顺利-季报点评

公司9M24收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为20.12/4.51/4.46亿元,同比+15.3％/+16.7％/+18.1％;3Q24收入/归母净利润/扣非归母净利润6.79/1.41/1.40亿元,同比+13.4％/+15.1％/+17.8％。我们认为公司产品结构优化、盈利能力提升,带动利润增速快于收入增速,我们看好后续海外收入快速增长,维持买入评级。3Q24外部环境或影响国内收入增速,海外收入快速增长1)国内:我们估计国内收入因DRGs和河北等地区带量采购落地影响同比增速放缓,看好后续政策影响消化后增速恢复;2)海外:公司持续加强海外各地区本地化建设,渠道覆盖面不断扩大,且一次性内科胆道镜在欧、美、日等国际市场推广顺利,我们看好海外收入保持快速增长。3Q24公司整体费用率同比基本稳定,毛利率同比提高9M24销售/管理/研发/财务费用率分别为23.11％/12.38％/5.54％/-1.63％,同比+1.19/-0.59/-0.33/+1.99pct;3Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为23.86％/12.28％/6.19％/-1.33％,同比+2.17/-0.09/+0.52/-2.91pct。9M24/3Q24毛利率分别为67.64％/67.06％,同比+3.60/+2.44pct,公司产品结构优化驱动盈利能力持续改善,毛利率同比提升。

   国产内镜诊疗耗材龙头,维持"买入"评级我们下调部分业务收入预期并调整费用率预期,预测公司24-26年归母净利润分别为5.64/6.87/8.01亿元(前值5.97/7.46/9.37亿元),同比+16.1％/+21.7％/+16.7％,对应EPS3.00/3.66/4.27元。考虑到公司盈利能力持续改善,我们给予公司25年26x倍PE估值(可比公司25年Wind一致预期均值25x),对应目标价95.05元(前值82.58元)。

   风险提示:集采产品用量不及预期;终端需求放缓;新品放量不及预期。