坚朗五金(002791):收入结算略延迟,毛利率保持平稳-季报点评

坚朗五金发布三季报:Q3实现营收17.00亿元(yoy-22.46％,qoq-7.81％),归母净利2797.56万元(yoy-78.71％,qoq-44.89％)。2024年Q1-Q3实现营收49.10亿元(yoy-11.51％),归母净利3286.57万元(yoy-77.22％)。公司单三季度归母净利低于我们预期(1.21亿元),主因三季度收入降幅超预期,叠加费用端表现刚性。但考虑到一揽子增量政策支持下,地产销售或有望止跌企稳,公司收入同地产销售敏感,我们维持"买入"评级。毛利率总体保持平稳,或因较高毛利海外业务保持增长24年前三季度毛利率31.30％,同比-0.27pct,3Q24毛利率31.4％,同/环比-0.8/-0.5pct,整体毛利率保持相对稳定,我们推测或主因公司持续推动降本,以及毛利率相对较高的海外收入今年以来稳健增长。据Wind,主要原材料不锈钢/铝合金前三季度均价同比-6.4％/+4.1％,单三季度均价同比-6.8％/+2.7％,成本侧波动较小。销售费用绝对值同比下降,信用减值有所增长前三季度期间费用率27.38％,同比+1.37pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为16.77％/6.13％/4.19％/0.28％,同比+0.29/+0.75/+0.43/-0.1pct,期间费用绝对值13.44亿元,同比-6.8％,其中销售费用绝对值下降较多,同比-9.9％。信用减值损失较上年同期增长72.05％,主要系应收账款增加及计提坏账准备增加所致。24年 前三季度归母净利率0.67％,同比-1.93pct;3Q24为1.6％,同/环比-4.3/-1.1pct。前三季度经营性现金流表现向好,收入下降应收周转承压24年前三季度经营性净现金流0.1亿元,同比+1.08亿元,其中收现比/付现比分别为93.6％/80.4％,同比-14.9/-29.0pct,单三季度经营性现金流2亿元,同比-39.4％。截至三季度末,应收账款账面净值为39亿元,同比-8.6％,周转率为1.32,收入降幅偏大背景下周转略有承压。

   盈利预测与估值考虑到近年公司安装类业务占比提升,短周期结算仍承压,下调2024-2026年收入为70/77/85亿元,归母净利1.7/2.4/2.9亿元,对应EPS为0.47/0.68/0.81元(前值0.90/1.04/1.16元)。可比公司25年Wind一致预期PS均值为2.5倍,考虑公司同地产销售敏感度较高,一揽子增量政策支持下后市收入有望企稳,但短期费用表现刚性,收入盈利修复仍需时间,给予公司25年2倍PS,对应目标价43.37元(前值29.51元)。

   风险提示:政策支持力度不及预期,建筑五金市场需求增速放缓,原料价格大幅上行。