鸿路钢构(002541):Q3需求改善,研发支出影响减弱-季报点评

公司发布三季报:9M24实现营收159亿元,同比-6.37％,归母净利/扣非归母净利6.55/3.57亿元,同比-26.29％/-48.98％,24Q3单季实现营收56亿元,同比-5.69％,归母净利/扣非归母净利2.28/1.21亿元,同比-32.37％/-51.64％,归母净利超过我们的预期(1.64亿元),主要系Q3研发支出低于预期,叠加所得税返还,导致吨净利超过预期。我们认为公司24Q3新签订单显示需求有所改善,验证龙头需求具备稳健性,未来随着智能化改造逐步完成,研发费用影响有望减小,产能利用率有望恢复爬坡趋势,维持"买入"评级。24Q3需求小幅改善,毛利率承压拖累吨净利9M24公司新签订单219亿元,同比-4.34％,钢结构产品产量约325万吨,同比+1.43％。24Q3新签订单74.4亿元,同比-4.15％,由于Q3钢价(板材季度均价)同比下跌11.04％,环比Q2下跌7.81％,预计实际承接量同环比均实现小幅增长。24Q3钢结构产量114万吨,同/环比+1.43％/-3.62％。9M24综合毛利率10.18％,同比-1.05pct,24Q3为9.21％,同/环比-3.11/-1.59pct。我们测算24Q1/Q2/Q3公司钢结构产品吨净利95/125/105元/吨(整体扣非归母测算),同比-38.84％/-51.63％/-52.32％,我们判断主要系一方面行业竞争加剧毛利率下滑,另一方面废钢出售量或有减少。24Q3研发影响有所减弱,现金流同比改善9M24公司期间费 用率6.68％,同比+1.04pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率0.56％/1.38％/3.19％/1.54％,同比+0.04/+0.05/+0.68/+0.28pct,研发费用同比+18.9％,但Q3影响已有所减弱,单季研发费用1.76亿元,同比-20.93％。9M24计入当期损益的政府补助2.99亿元,同比+1.09亿元,综合影响下公司扣非归母净利率2.24％,同比-1.87pct,24Q3为2.17％,同/环比分别-2.06/-0.35pct。9M24公司经营现金流净额3.27亿元,同比少流入4.25亿元,其中24Q3实现净额3.72亿元,同比多流入2.74亿元,收/付现比分别为96.6％/82.3％,同比-5.75/-13.80pct。

   盈利预测与估值考虑到今年以来需求承压,行业竞争加剧,毛利率有所降低,我们调整公司24-26年归母净利润预测为8.7/9.6/10.7亿元(前值9.8/10.6/11.7亿元),可比公司25年wind一致预期均值13xPE,认可给予公司25年13xPE,目标价18.02元(前值14.26元),维持"买入"评级。

   风险提示:原材料钢材价格波动的风险;市场竞争风险;劳动力紧缺风险。