合盛硅业(603260):Q3盈利环比改善,硅行业静候复苏-季报点评

合盛硅业10月29日发布三季报:Q3实现收入71.0亿元,同环比-11％/-9.6％,归母净利4.76亿元,同环比+18％/+5.8％。前三季度公司实现收入203.7亿元(同比+2.4％),归母净利14.5亿元(同比-33％),扣非净利13.1亿元(同比-32％)。公司Q3归母净利略超出我们的前瞻预期(4.50亿元),系Q3存货减值幅度较小。考虑公司具备工业硅/有机硅龙头规模优势,行业低谷期有望保持成本领先,维持"增持"评级。硅橡胶新项目放量较快,工业硅/有机硅价格景气环比下行24Q3工业硅营收同比-14％至36.6亿元,销量同比-4.6％/环比-15％至34.5万吨,行业供给新增较多致均价同比-10％/环比-7.7％至1.06万元/吨。有机硅方面,硅橡胶新项目投产放量,110生胶/107胶/混炼胶Q3销量同比-19％/+0.4％/+26％至9.6/8.6/4.2万吨(环比+12％/+1.7％/+106％),因需求偏弱及行业竞争加剧,均价同比+5％/-2.5％/+9.4％至1.23/1.18/1.19万元/吨(环比-0.8％/-3.3％/-11％),有机硅中间体供给偏宽松致销量和单价承压,环体硅氧烷销量同比-66％/环比-8.6％至1.2万吨,均价同比+3.1％/环比-5.6％至1.24万元/吨。多数硅产品单价环比下行,公司Q3季度综合毛利率同环比+5.0/-3.9pct至19.6％。有机硅/金属硅景气仍偏弱,公司未来或将凭借规模优势支撑盈利中枢据百川盈孚,10月29 日金属硅441报价1.20万元/吨,较年初/Q3末-23％/+1.3％,金属硅景气仍偏弱;有机硅DMC价格1.32万元/吨,较年初/Q3末-7％/-5.7％,DMC-金属硅-甲醇价差4916元/吨,较年初/Q3末+795/-976元/吨,有机硅仍面临供需宽松。

   公司不断推进在建项目进展,据公司三季报和中报,截至Q3末公司在建工程375亿元,较Q2末+7.8亿元,中部合盛20万吨/年多晶硅项目首条产线已投产,新疆硅业新材料三期20万吨/年硅氧烷项目完成建设,公司将在工业硅和有机硅方面巩固规模优势。盈利预测与估值考虑工业硅/有机硅景气偏弱,我们下调相关产品的单价预期,预计公司24-26年归母净利润25/34/39亿元(前值27/36/44亿元),同比增速-4.0％/+33.9％/+16.6％,对应EPS为2.13/2.85/3.32元,参考可比公司25年Wind一致预期平均23xPE,并考虑公司已大幅消化多晶硅存货减值部分,给予公司25年23xPE,目标价65.55元,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求持续低迷风险;新项目投产进度不达预期风险。