招商证券(600999):Q3投资收入同比增两倍,看好后续费类业务修复

事件:招商证券发布2024年三季报,前三季度分别实现营业收入和归母净利润142.79、71.50亿元,同比分别-4.0％、+11.7％,加权ROE同比+0.3pct至6.1％;其中,单三季度营业收入和归母净利润为46.84、24.02亿元,环比分别-11.6％、-7.3％,同比分别+14.9％、+43.4％。

   自营投资驱动业绩增长,费类业务及利息收入显著承压。收入端,前三季度公司经纪、投行、资管、利息、投资收入分别为36.73、4.19、5.02、6.80、71.66亿元,同比分别-14.1％、-43.8％、-8.5％、-48.0％、+51.9％;成本端,管理费用同比+5.0％至67.55亿元,管理费用率同比+4.0pct至47.3％,信用减值损失冲回1.12亿元。营业收入同比下滑而归母净利润同比增长,主要因其他业务收入及成本(预计为利润率极低的大宗商品交易)大幅下降所致。

   前三季度市场低迷叠加费率下行,公司费类业务待修复。1)经纪业务,2024年前三季度市场股票成交额同比-11.1％。公司经纪业务收入下滑幅度大于市场成交额下降水平,预计公募交易佣金新规下席位收入减少,以及代销遇冷是公司经纪业务收入下滑主因。2)投行业务,前三季度市场IPO、再融资、债券承销规模分别为449、763、100861亿元,同比分别-85.8％、-78.7％、+1.2％;公司IPO、再融资、债券承销规模分别为18、41、2897亿元,同比分别-48.7％、-45.6％、+30.8％,均好于市场平均表现。3)资管业务,收入相对稳健,1H2024末公司资管规模较年初+2.5％至3022亿元。

   三季度投资收入同比增加两倍,融资融券等信用业务仍承压。1)投资业务方面,前三季度公司投资收益+公允价值变动损益(不含长期股权)同比+51.9％至71.66亿元,其中单三季度同比+201.6％至24.13亿元,三季度股债市场好于去年同期驱动公司自营收入大幅增长。2)信用业务方面,前三季度公司利息收入下滑48.0％,主要因融资融券利息收入减少,3Q2024末公司融出资金、买入返售金融资产分别为744、227亿元,较年初分别-11.1％、-54.5％。

   投资建议:预计公司2024-2026年分别实现归母净利润98.53、124.97、143.37亿元,同比分别22.1％、+26.8％、+14.7％,10月29日收盘对应2024年PB为1.47倍,维持"增持"评级。

   风险提示:资本市场大幅波动风险;市场成交规模大幅下滑风险;行业监管政策超预期趋紧风险