金禾实业(002597):三氯蔗糖涨价带动业绩环比增长,看好价格上涨和持续性-点评报告

导语:2024Q3业绩环比增长,看好三氯蔗糖涨价持续性、甜味剂行业景气度长期趋稳。

   事件:2024年10月31日,公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度实现归母净利润4.09亿元,同比下降27.39％;2024Q3实现归母净利润1.62亿元,同比增长1.17％,环比增长37.51％。

   三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚涨价带动Q3业绩环比增长,基础化工需求。Q3食品添加剂板块因价格上涨业绩环比增长。据百川盈孚,2024Q3三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价为13.21/3.53/9.76/7.71万元/吨,环比变动+19.87％/-5.11％/+7.85％/+6.49％。Q3基础化工因需求下降价格下降,业绩环比下降,据百川盈孚,2024Q3三聚氰胺、硝酸、合成氨、硫酸、甲醛、双氧水市场均价为6137/1749/2606/356/1117/850元/吨,环比变动-1.16％/-10.27％/-8.78％/+37.24％/-6.60％/-7.86％。

   前所未有的限产保价展现厂商信心,行业格局已从"内卷式"竞争转为高质量发展。我们认为本轮三氯蔗糖涨价不同于以往,在经历三年激烈的价格战后,行业集中度大幅提升,目前仅剩的四家企业已认识到通过"价格战"难以实现产能出清,供给出现较多过剩的情况下,行业格局转变为健康有序发展。由于三氯蔗糖生产流程较长且为"两高"产品,长时间的限产对于各家厂商均会产生较大的损失,过去从未出现主力厂商集体限产两个月的情况,本次三氯蔗糖限产涨价表现出厂商信心,集体打破恶性竞争,向高质量发展迈出了第一步,未来有望继续看到更多类似的行业自律行为。

   看好三氯蔗糖价格继续增长及持续性,公司主业景气度维持并持续拓展新品。根据我们的测算,24年主力厂商停产两个月会驱动行业供需从23年过剩1674吨转化供给缺口2722吨,明年缺口将扩大至4369吨,供给缺口将有效保证厂商复产后价格的持续性,且11月-12月分别是海外和国内三氯蔗糖的消费旺季,看好旺季催化下三氯蔗糖成交价格增长及持续性,未来公司将充分受益于甜味剂板块景气度维持,定远二期持续拓展新品类产品,并凭借产业链优势切入细分行业成长为行业龙头。

   投资建议与结论:公司是兼具优质赛道和产业链一体的稀缺标的,甜味剂产品未来格局相对稳定,景气度有望长期趋稳,看好公司长期业绩稳定增长,盈利能力恢复至正常水平。预计公司2024-2026年实现归母净利润10.30/13.49/15.20亿元,当前市值对应PE为12.87/9.82/8.72倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格风险、新产品投产销售不及预期风险、核心竞争力风险、经营风险、境外销售风险。