海泰新光(688677):Q3收入持续下滑,Q4发货或有恢复-2024年三季报点评报告

公司发布2024年三季报,2024Q1-3收入3.2亿元,同比下滑15.3％;归母净利润0.97亿元,同比下滑17.6％。其中Q3收入0.98亿元,同比下滑9.4％;归母净利润0.27亿元,同比下滑7.0％。美国大客户库存出清导致三季度收入持续下滑,我们认为,四季度以及2025年随着库存出清后发货逐步恢复,有望恢复正增长。

   成长性:大客户粘性持续强化＆新品拓展,长期增长确定性仍在(1)史赛克粘性持续强化,四季度发货恢复有望拉动收入增长。拆分公司收入,我们发现,公司在2016、2019、2022收入均实现较高的同比增长,分别对应史赛克新一代产品放量;2023年9月史赛克1788上市,但在客户库存相对较高下,公司2024年前三季度收入增速仍略有压力。我们认为随着史赛克库存逐步出清,四季度以及2025年发货有望陆续恢复。同时,针对国际政策变动的风险,公司在美国的子公司美国奥美克已经通过了美国客户的认证,可以在美国子公司进行内窥镜成品生产和销售;公司泰国工厂已于2023年8月9日注册完成,下半年将加快泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度;公司针对史赛克的4mm宫腔镜有望量产,我们认为,公司在内窥镜光源、镜体制造生产端长期积累,有较高技术壁垒,且与核心客户粘性持续加强,随公司国内海外需求的持续增长,长期收入增长确定性仍可期待。(2)横、纵向拓展打开成长天花板。纵向拓展至整机,放量加速有望带来2024年收入贡献。2023年2月,4K荧光内窥镜系统N700-F上市;2023年10月,公司为史赛克生产的4K除雾内窥镜TS88上市;2023年11月,公司4K内窥镜摄像系统N760上市;第二代4K内窥镜系统在春节过后开始量产销售,已经累积发货超过一百套,针对 重点科室的内窥镜产品有望在下半年陆续获得注册证并上市销售。我们认为,随着公司产品上市及市场接受度的逐步提升,2024年整机收入增长可期;横向拓展至光学板块,合作持续深化有望拉动收入持续高增长。公司持续加深与丹纳赫的显微镜合作项目等,我们认为随着光学板块大客户拓展,有望形成新增长拉动。

   盈利能力:毛利率维持较高水平,净利率有望回升(1)2024年毛利率有望维持较高水平。2024Q3公司毛利率69.4％,同比提升5.4pct。我们认为2024年随着供货量的变化以及技术完善下成本的进一步降低,整机销售量提升等驱动下,公司毛利率有望提升。(2)净利率有望回升。2024Q3公司净利率27.1％,同比提升1.2pct。我们认为,2024Q4随着公司发货稳步恢复,规模效应下各项费用率有望下降,净利率同比有望持续回升。

   盈利预测与估值我们预计2024-2026年营业总收入分别为4.39/5.81/7.30亿元,分别同比增长-6.78％、32.50％、25.63％;归母净利润分别为1.39/1.92/2.48亿元,分别同比增长-4.63％、37.82％、29.51％,对应EPS分别为1.15/1.59/2.06元,对应2025年23倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示史赛克营收波动的风险;新品商业化不及预期的风险;国际环境及汇率波动的风险;政策变动的风险。