一拖股份(601038):业绩短期承压,大型化高端化逻辑下看好未来成长空间-2024年三季报点评

24Q3业绩短期承压,长期看好公司成长空间

   2024年Q1-Q3公司实现营收107.4亿元,同比+4.7％;归母净利润11.0亿元,同比+1.4％;扣非归母净利润10.7亿元,同比+2.2％。单Q3来看,公司实现营收29.3亿元,同比-2.4％;归母净利润2.0亿元,同比-40.9％;扣非归母净利润1.9亿元,同比-40.4％。收入端:24Q3由于主粮(小麦、玉米、水稻)价格短期承压,拖拉机行业景气度下行,7/8/9月大中型拖拉机产量同比+0.8％/-4.8％/-10.3％,公司Q3单季度收入仅下滑2.4％,整体优于行业,龙头地位凸显。利润端:我们判断公司利润端降幅大于收入主要系在行业下行背景下,公司加大产品促销力度,利润率有所下降。展望未来,24年9月国家发改委提升小麦最低收购价,有望提振市场对粮价信心;24Q3公司大型拖拉机销量占比、中大拖均价持续提升,行业大型化趋势明显,长期看好公司未来成长空间。

   "金九"成色不足,加大促销导致利润率有所下滑

   2024年Q1～Q3公司销售毛利率16.4％,同比-0.2pct;销售净利率10.4％,同比-0.3pct。单Q3来看,公司销售毛利率为14.7％,同比-3.6pct,销售净利率6.7％,同比-4.2pct。(1)毛利端:毛利率同比下滑较多主要系23Q3基数较高以及24Q3受粮价下滑影响经销商备货积极性较差,从AMI数据来看,9月大型/中型拖拉机指数分别为52.1％/49.3％,同比-3.4/-5.7pct,"金九"成色明显不足,因此公司加大促销力度,毛利率有所下滑。(2)费用端:24Q3期间费用率为7.96％,同比-0.38pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.71％/3.83％/7.96％/-0.28％,同比-0.26/-0.41/+0.17/+0.12pct,整体费用控制良好。整体来看,虽然短期内公司因促销降价、税率提升导致利润承压,但长期来看大型拖拉机仍处于景气区间,大中拖内部需求结构持续优化,公司有望持续受益于拖拉机大型化趋势。

   高端大马力拖拉机龙头,受益产业大型化+出海趋势

   公司系国内高端大马力拖拉机头部企业,受益国内拖拉机竞争格局大型化、高端化以及海外市场顺利拓展双重利好。(1)国内产业格局高端化+大型化趋势明显:当前市场拖拉机产品低端过剩、高端不足,在政策与市场双重驱动下,大型化、高端化产品日益见涨。24Q3中大拖产量占拖拉机产量比重为68.6％,同比+4.2pct,大型化趋势明显,行业竞争格局持续改善利好龙头。(2)海外需求开辟第二增长极:公司持续布局拖拉机出海,2019-2023年公司海外收入CAGR达35.41％,重点布局俄语区、南美、亚洲等区域。①俄语区:农业发达、需求量大,以中大型拖拉机为主,与公司中大拖为主营产品的格局相适配。②类中国市场:农业生产维持高增速,但机械化率低、发展前景广阔。

   盈利预测与投资评级:由于粮价下滑导致行业需求下行,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至10.61/12.20/14.32亿元(原值为11.69/13.38/15.66亿元),对应PE为17/14/12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,国内行业需求不及预期,政策不及预期,出海不及预期。