春秋航空(601021):票价回落及税盾影响,Q3净利润下滑

   业绩简评

   2024年10月30日,春秋航空发布2024年前三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入159.8亿元,同比增长13％;实现归母净利润26亿元,同比下降2.7％;其中Q3实现营业收入61亿元,同比增长0.5％;实现归母净利润12.4亿元,同比减少32％。

   经营分析

   Q3客收同比回落,量增推动收入增长。2024Q3公司营业收入同比增长0.5％,分量价看:(1)量:公司运力持续投放且客座率持续提升,2024Q3公司ASK同比增长9.6％,客座率为92.7％,同比上升0.9pct,较2019年增长0.7pct,带动RPK同比增长10.7％。(2)价:2024Q3公司单位RPK营业收入同比下降9％,主要系上年同期高基数及国际地区线票价逐步回归常态,以及9月淡季行业票价下滑明显。

   受票价下降影响,盈利能力同比下滑。2024Q3周转提升,固定成本摊薄,2024Q3公司单位营业成本为0.30元,同比下降1％。由于票价同比回落,2024Q3公司毛利率为25.7％,同比下降5.4pct。费用率方面,2024Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1％、1.2％、0.6％、1.3％,合计增长0.4pct。2024Q3税盾影响降低,公司所得税率为23％,上年同期为7％。综合以上影响,2024Q3公司归母净利率为20.4％,同比下降9.9pct。

   新航季新开国际航线,相关旅客量有望增长。2024年以来公司国际线尚未恢复至2019年水平,9月国际线ASK为2019年同期72％,仍有待恢复。2024年冬春航季,公司国际线新开包括福州=曼谷、兰州=曼谷、厦门=曼谷、扬州=曼谷、兰州=大阪、上海=釜山、西安=清迈等东南亚及东北亚的国际航线。其中,泰国航线是公司重要的国际航线,受益于中泰两国签证互免政策,预计相关航线的旅客量将进一步增长,公司国际线有望持续恢复。

   盈利预测、估值与评级

   考虑需求恢复情况,下调公司2024-2026年净利预测至28亿元、33亿元、44亿元(原32亿元、37亿元、47亿元)。维持"买入"评级。

   风险提示

   需求恢复不及预期风险,汇率波动风险,油价上涨风险,增发摊

   薄风险,安全事故风险。