锦江酒店(600754):Q3承压,期待降债、改革效果

事件

   10月30日公司公告三季报,Q1-3营收107.90亿元/-2.55％(增速按调整后口径,后同),归母净利11.06亿元/+12.13％,扣非归母净利6.39亿元/-20.39％;单Q3营收38.98亿元/-7.10％,归母净利2.58亿元/-43.08％,扣非归母净利2.50亿元/-41.65％。

   点评

   境内:Q3高基数下RevPAR同比降幅有所扩大。3Q24境内全服务酒店业务收入5749万元/+42.9％,RevPAR

   272.3元/-18.2％,增长主要源于门店数增加。Q3境内有限服务酒店收入25.3亿元/-11.6％,其中前期服务费收入1.0亿元/-43.59％,持续加盟及劳务派遣服务收入11.0亿元/+4.4％;RevPAR174.4元/-8.4％、环比Q2的-7.2％降幅扩大,拆分量价OCC73.4％/+1.7pct,ADR 237.7元/-10.5％,分档次中端/经济型RevPAR分别-10.8％/-19.0％,下滑主要源于行业供给上升、价格竞争加大。Q3餐饮收入5925万元/-8.6％。

   境外:受奥运会带动,RevPAR恢复正增长。3Q24境外有限服务酒店收入1.6亿欧元/+2.3％,RevPAR47.6欧元/+3.1％、环比Q2的-1.0％明显好转,推测受法国奥运会等带动,拆分量价OCC为65.1％/-2.0pct,ADR为73.0欧元/+6.3％。

   开店:维持较快新开水平,全年望超额完成目标。公司3Q24新开/净开酒店469/248家,其中有限服务酒店新开446家/净开226家,有限服务新开数同比3Q23(313家)保持增长、环比Q2(455家)基本持平。按照23年报全年新开1200家目标计算,Q1-3完成度94％,有望超计划完成。

   收入承压导致经营杠杆向下,管理费用有所节约。Q3公司综合毛利率44.3％/+0.6pct,销售费用率8.2％/+2.6pct,管理费用率18.0％/+0.3pct,其中管理费用绝对值-4.4％、体现管理提效进展。收入承压之下营业利润同比-23.8％,此外Q3有效税率43.6％/+19.3pct(推测源于部分往年Q4发生的税费提前到Q3),对盈利能力造成进一步压力。

   盈利预测、估值与评级

   Q4经营高基数压力有望缓解,公司积极降债、提升内部管理效率,预计24E～26E归母净利12.0/12.7/15.8亿元,对应PE为26.1/24.7/19.8X,维持"买入"评级。

   风险提示

   行业价格战加剧风险,境外利息费用压力,改革进度不及预期等。