旗滨集团(601636):Q3业绩承压,关注浮法+光伏玻璃过剩产能出清空间-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报:24Q1-Q3实现营收116.00亿元,同比+3.72％,归母净利6.99亿元,同比-43.77％,扣非归母净利6.23亿元,同比-45.21％。其中,24Q3实现营收36.89亿元,同比-14.21％,归母净利-1.12亿元,去年同期为5.96亿元,扣非归母净利-1.37亿元,去年同期为5.75亿元。24Q3毛利率7.69％,同比-20.01pct、环比-14.87pct。

   浮法玻璃量、价均处于承压状态:产销量方面,截至9月27日,重点监测省份生产企业库存6381万重箱,较6月末上升902万重箱,上升幅度达16.5％。累库主因下游深加工厂订单相对较弱,根据隆众资讯数据,9月底玻璃深加工企业订单天数为13.6天,仍低于去年同期33％以上的水平。价格方面,根据卓创资讯数据,24Q3全国浮法玻璃均价为1418元/吨,同比-30.3％、环比-16.7％。

   成本方面,24Q3全国重质纯碱市场均价为2012元/吨,同比-18.2％,环比-4.6％,石油焦价格同比-22.3％,环比-10.9％。虽然原材料成本压力同环比均有缓解,但24Q3浮法玻璃价格下行压力大,同时行业仍处于垒库阶段,因此我们预计公司浮法玻璃业务24Q3毛利率、单箱净利同比、环比下降幅度均较大,24Q3公司整体毛利率同比-20.01pct、环比-14.87pct。

   光伏玻璃Q3价格逐月走低,关注行业供给端出清空间:价格方面,24Q3光伏玻璃价格呈现逐月下探趋势,根据卓创资讯数据,3.2mm镀膜玻璃均价由6月末的24.5元/平下降到9月的21元/平,单三季度3.2mm镀膜玻璃均价为22.81元/平,同比-11.4％、环比-11.2％。判断主因系:①光伏玻璃厂家库存偏高,供应端压力延续;②终端需求支撑有限。

   根据江苏省光伏产业协会官网,9月初光伏玻璃龙头企业牵头、十大光伏玻璃企业开会约定封炉减产30％,主因Q3以来光伏玻璃价格逐月走低。7-8月行业冷修明显加速,7-10月行业合计冷修产线19条、冷修产能10250吨,此外7-9月行业堵窑口减产日熔量约8177吨(数据来源:隆众资讯),我们测算边际退出比例在16.1％左右。2024年7月工信部发布《光伏制造行业规范条件(2024年本)》,提出对多晶硅、硅棒、硅片、电池片和组件现有与改建项目的综合电耗与还原电耗要求,供给端政策有望加速光伏行业高耗能产能出清,光伏玻璃同样受益。

   投资建议:①公司浮法玻璃原片成本、管理优势领先行业,静待保交楼+保障房等持续推进、缓和地产竣工压力;②光伏玻璃冲击第一梯队,成本优势有望复刻浮法经验,关注行业供给端政策;③原材料纯碱价格走低,成本压力缓解。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.20、10.26、13.16亿元,现价对应动态PE分别为25、18、14X,维持"推荐"评级。

   风险提示:竣工需求不及预期;光伏组件排产不及预期;原材料、燃料价格波动。