博雅生物(300294):采浆量双位数同比增长,盈利水平同比提升明显-点评报告

公司2024年10月24日发布三季报。2024年前三季度,公司实现营业收入12.45亿元(-43.16％),归母净利润4.13亿元(-11.07％),扣非归母净利润3.36亿元(-6.96％);单看2024Q3,公司实现营业收入3.49亿元(同比-46.21％,环比-21.89％),归母净利润0.97亿元(同比-29.98％,环比-41.00％),扣非归母净利润0.77亿元(同比-25.62％,环比-41.28％),主要系公司分别于2023年9月、10月转让所持有的复大医药75％股权、天安药业89.681％股权,转让后复大医药和天安药业不再纳入合并范围。

   投资要点:采浆量双位数同比增长,血制品收入稳健:2024年1-9月,公司通过不断优化属地献浆环境、提升浆站服务质量等实现原料血浆显著增长,共计采集387.44吨,较去年同期增长12.39％。2024年1-9月,血液制品业务收入10.80亿元,较上年同期增加0.39％,主要系人凝血酶原复合物及人凝血因子Ⅷ增加所致。

   采浆量预计稳步提升,产能和研发管线持续推进中。2024年7月,公司通过并购绿十字(香港)间接控制绿十字(中国),显著增强了原料血浆规模。基于存量成熟浆站的稳定增长与新设的乐平、泰和浆站爬坡期的良好预期,预期后续公司采浆量保持稳步提升态势。公司积极推进智能工厂的建设,已完成主要主体结构封顶。高浓度静丙等在研管线持续推进,预计获批后有利于提升公司盈利能力。盈利水平同比提升明显:公司2024年前三季度综合毛利率和净利率分别为66.67％(同比增加16.63个百分点)和33.12％(同比增加11.48个百分点),主要是高毛利产品结构优化;单看2024Q3,公司综合毛利率和净利率分别为65.74％(同比增加15.36个百分点,环比减少0.52个百分点)和27.69％(同比增加5.91个百分点,环比减少8.96个百分点);公司2024年前三季度销售费用/营业总收入、管理费用/营业总收入、财务费用/营业总收入分别为21.99％、10.26％、-1.89％,合计占 比31.62％,同比增加4.64个百分点。随着公司对产品结构的战略调整,以及对新产品(如PCC、Ⅷ因子)市场推广的加大投入,预计整体费用率保持稳定。

   盈利预测与投资建议:暂不考虑并购绿十字(香港)对业绩的影响,结合公司三季报数据调整盈利预测,预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.30亿元/5.76亿元/6.30亿元(调整前为5.33亿元/5.54亿元/5.95亿元),对应EPS1.05元/股、1.14元/股、1.25元/股,对应PE为29.96/27.53/25.17(对应2024年10月29日收盘价31.47元),维持"买入"评级。

   风险因素:原材料供应不足的风险,采浆成本上升的风险,产品研发进展不达预期风险