中国船舶(600150):在手订单结构改善,毛利率稳步提升

事件

   10月30日,公司发布24年三季报,24Q1-Q3公司实现收入561.69亿元,同比+13.12％;实现归母净利润 22.71亿元,同比-11.35％;实现扣非归母净利润19.72亿元,同比由负转正。其中单Q3实现收入201.52亿元,同比+5.35％;实现归母净利润8.58亿元,同比-57.26％;实现扣非归母净利润7.73亿元,同比由负转正。手持订单结构改善,毛利率稳步提升。根据公司公告,受益于公司手持订单结构改善,完工交付船舶营业毛利同比增加,公司1-3Q24扣非后归母净利润19.72亿元,同比由负转正。24年以来,公司毛利率稳步提升,3Q24为11.62％,较Q1和Q2分别提升4.4和2.8pcts。

   造船价和钢价剪刀差拉大,看好未来盈利能力持续提升。价格端,根据克拉克森统计,全球新造船价格指数自21Q1持续上涨,24年9月全球新造船价格指数达189.96,同比+8.32％,环比+0.40％,较年初提升6.50％,较2020年底部提升51.89％,造船价持续上行。9月上海20mm造船板平均价格同比-19.59％,环比-2.99％,船价与钢价剪刀差继续拉大,看好公司盈利能力持续提升。中国造船竞争力提升,1-9月造船三大指标同比全面提升。根据中国船舶工业行业协会,2024年1-9月,我国造船完工量3634万载重吨,同比+18.2％;新接订单量8711万载重吨,同比+51.9％;截至9月底,手持订单量19330万载重吨,同比+44.3％。1-9月,我国造船三大指标以载重吨计分别占全球总量的55.1％、74.7％和61.4％,全部位居世界第一。

   换股吸收合并中国重工,看好公司龙头地位和盈利能力提升。公司和中国重工均为国内领先的造船企业,双方合并后将实现优势互补,发挥协同效应,提高经营效益和综合竞争力。根据公司和中国重工公告,2023年全球新船完工交付8634万载重吨,公司和中国重工分别交付民船753.49和483.9万载重吨,份额分别为8.7％和5.6％,合计全球份额为14.3％,竞争力较强。同时,合并后预计将产生规模效应,进一步提升公司的龙头地位和盈利能力。

   盈利预测

   我们预计2024-2026年公司营业收入为835/932/1040亿元,归母净利润为44.88/82.50/112.14亿元,对应PE为39/21/15X,维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排 政策执行力度低于预期风险。