中信证券(600030):自营驱动业绩改善,资金利用效率提升-三季点评

事项:中信证券发布2024年三季报,前三季度营业收入461.42亿元(YoY+0.73％),归母净利润167.99亿元(YoY+2.35％)。总资产17317亿元(较上年末+19％),归母净资产2865亿元(较上年末+7％)。EPS(摊薄)1.13元,BVPS17.59元。平安观点:

   业绩同比转正,成本管控有效。24Q3单季度营收160亿元(QoQ-3％,YoY+12％),归母净利润62亿元(QoQ+11％,YoY+22％),主要由自营业务收入同比、环比增长驱动,以及24Q3管理费用下降、信用减值转回。前三季度合计经纪/投行/资管/利息/自营/其他净收入分别同比-9％/-46％/+1％/-72％/+37％/-2％,占比分别16％/6％/16％/2％/47％/13％。前三季度管理费率43.6％(YoY-2.4pct),信用减值损失转回4.77亿元(上年同期计提0.37亿元)。

   杠杆倍数上行,资金利用效率提升。24Q3末杠杆倍数4.73倍(YoY+0.44倍,较上年末+0.38倍,较24H1+0.41倍),环比明显提升,主要系市场转暖、客户资金存款明显增加,以及交易性金融资产增加,预计主要增配固收类资产,母公司自营非权益类证券及其衍生品/净资本由23年末292.66％增加至385.07％,权益类证券及其衍生品/净资本由51.42％下降至34.27％。ROE降幅收窄,前三季度年化ROE为8.07％(YoY-0.42pct)。

   费用类业务压力仍存,资管较为稳健、投行环比改善。据Wind,24Q3沪深两市日均股基成交额8046亿元(QoQ-12％,YoY-15％),前三季度合计9210亿元(YoY-9％),与公司经纪收入下降幅度基本一致。24Q3公司股债承销规模环比有所改善,但股权业务整体压力仍持续、拖累投行净收入,据Wind上市日统计,前三季度承销IPO规模73亿元(YoY-85％),增发及配股承销285亿元(YoY-82％),债券承销规模1.4万亿元(YoY+6％)。资管业务保持稳健,华夏基金Q3业绩实现同比增长,净利润6.24亿元(YoY+29％),前三季度净利润16.87亿元(YoY+8％),预计主要系资管规模扩张,据Wind统计,三季度末华夏基金公募管理规模1.67万亿元(较上年末+33％,较24H1末+11％)。 自营业务表现稳健,利息净收入压力明显。9月下旬A股市场景气度大幅回升,24Q3债市仍然向好,叠加去年低基数,自营业务修复较好,24Q3末公司自营规模8807亿元(较上年末+23％),其中交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资分别7608/661/673亿元,分别较上年末+22％/-19％/+607％。两融业务市占率预计进一步提升,24Q3末市场两融规模1.44万亿元(较上年末-13％),公司融出资金1134亿元(较上年末-4％),预计市场份额提升。但融出资金下行、利息收入下降,且杠杆上行、卖出回购利息支出增加,利息净 收入整体承压。

   投资建议:公司多项业务领先优势持续扩大,综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。9月下旬以来A股市场明显转暖,市场活跃度维持高位,公司作为头部券商,估值及业绩均将受益于市场β,上调公司24/25/26年归母净利润预测至212/229/247亿元(原预测为203/223/238亿元),对应同比变动+7％/+8％/+8％。公司目前股价对应2024年PB约1.59倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)资本市场改革进度不及预期;2)货币政策超预期收紧;3)宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。