迎驾贡酒(603198):业绩增速环比放缓,但仍显现强竞争力-季报点评

公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入55.1亿元,同比+13.8％;实现归母净利润20.1亿元,同比+20.2％。单三季度来看,公司实现营业收入17.3亿元(+1.6％),实现归母净利润6.3亿元(+3.7％),实现扣非归母净利润6.3亿(yoy+8.5％)。

   行业景气度下行,Q3动销环比放缓。分档次,24年前三季度公司中高档白酒实现收入42.5亿元(yoy+19％),普通白酒实现收入10.1亿元(yoy+2％)。单Q3,中高档白酒实现收入13.0亿元(yoy+7％),增速环比放缓,预计主要因白酒行业景气度承压,双节期间洞6/洞9等核心产品动销放缓;普通白酒实现收入3.4亿元(yoy-9％),预计百年迎驾贡系列同比下滑。分地区,前三季度省内、省外分别同比+21％、+3％,单Q3分别同比+7％、-4％,省内外销售增速均环比24H1放缓。

   24Q3末,公司在省内、省外经销商数量分别为782、640家,较24H1分别+3、-4家,比较稳定。24Q3末,公司合同负债为4.0亿元,同比-21％,环比-13％。

   毛利率增长,盈利能力提升。24年前三季度,公司毛利率为74.3％(yoy+2.7pct),销售/管理费用率分别同比-0.2pct/-0.2pct,销售净利率为36.5％(yoy+2.0pct)。24Q3,公司毛利率为75.8％(yoy+2.9pct),预计洞6、洞9占比继续提升,产品结构上移;销售/管理费用率分别同比+0.7pct/+0.3pct,销售净利率为36.4％(yoy+0.8pct)。

   市场优势得到进一步巩固,降速意味着健康发展。公司核心大单品洞6/9位于300元以下价位带,符合消费价格带下移的趋势,在行业低景气度背景下已然展现较强的产品竞争力,在安徽市场市占率持续提升,进一步巩固市场优势。Q3收入降速意味着公司百亿目标或将推迟实现,但也合理控制了渠道库存、维护价盘,为中长期健康发展奠定基础。

   根据三季报,对24-26年下调收入、毛利率。我们预测公司2024-2026年每股收益分别为3.46、4.20、4.92元(原预测为3.69、4.65、5.46元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的20倍市盈率,对应目标价为69.20元,维持买入评级。

   风险提示:白酒消费不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件风险。