珠江啤酒(002461):3Q24销量增速亮眼,费用投放力度加大

珠江啤酒披露2024年三季报,1-3Q24实现营收48.9亿元,同比+7.4％,实现归净利润8.1亿元,同比+25.3％;其中3Q24单季实现营收19.0亿元,同比+6.9％。实现归母净利润3.1亿元,同比+10.6％。公司3Q24销量表现亮眼,吨价增幅有所放缓,费用投放力度加大,成本红利持续释放,盈利水平稳步提升。我们预计公司在升级产品引领下,量价齐升趋势有望延续,24-26年EPS为0.36、0.42、0.48元/股,同比+27.4％/+16.4％/+14.8％。维持增持评级。

   支撑评级的要点3Q24销量增速亮眼,吨价增幅有所放缓。1-3Q24公司营收48.9亿元,同比+7.4％,啤酒销量/吨价分别同比+2.7％/+4.5％至118.2万吨/4135元,其中高档啤酒销量同比+14.8％。分季度来看,3Q24公司营收19.0亿元,同比+6.9％,销量/吨价分别同比+4.7％/+2.1％至48.3万吨/3933元。3Q24公司销量表现亮眼,增速显著优于行业平均水平(3Q24全国啤酒产量同比-5.3％),我们判断系97纯生等高端升级单品在广东省内渠道认可度提升、持续放量所致。1-3Q24公司高档产品销量同比+14.8％,延续较快增长(1H24同比+14.3％)。3Q24公司吨价保持上涨趋势,但增幅环比有所放缓(1H24吨价+6.2％),或因公司加大货折力度所致。

   成本红利持续释放,3Q24费用投放力度加大,盈利水平稳步提升。受益于大麦等原材料成本的下降、产品放量带来的规模效应,公司1-3Q24/3Q24吨成本分别同比-2.7％/-5.5％,与产品结构的升级一同带动公司1-3Q24/3Q24毛利率同比+3.8/+4.0pct至49.3％/49.8％。公司3Q24销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.1/+0.5/+0.6/+0.9pct,旺季公司销售费用投放力度有所加大。整体来看,公司盈利水平延续提升趋势,1-3Q24/3Q24归母净利率分别同比+2.4/0.5pct至16.5％/16.1％。

   升级产品引领下,量价齐升趋势有望延续。公司在营销改革的带动下,持续深化"3+N"品牌战略,扩展产品矩阵、推进产品结构升级,加速对餐饮、创新渠道的渗透。我们预计在华南市场较高的消费力下,随着渠道对纯生等升级产品的认可度逐渐提升,公司啤酒业务有望延续量、价齐升趋势。

   估值我们维持此前的盈利预测,预计公司2024-2026年EPS为0.36、0.42、0.48元,同比+27.4％、+16.4％、+14.8％,对应PE估值为25.6/22.0/19.2倍,维持增持评级。

   评级面临的主要风险产品结构升级放缓、原材料价格波动、食品安全事件。