浙能电力(600023):攻火电、守核电,业绩稳健增长-2024年三季报点评

事件:2024年10月29日,公司发布2024年三季报,24Q1-Q3营业收入663亿,同比减少4.62％;归母净利润67.0亿,同比增长12.37％;扣非归母净利润63.9亿,同比增加12.86％;基本EPS为0.50元,同比增长13.64％。Q3营收收入261亿,同比减少5.93％,环比增加29.74％;归母净利润27.7亿,同比减少12.9％,环比增加31.30％;扣非归母净利润27.7亿,同比下降8.97％,环比增加40.83％。

   浙江省用电需求高增长,公司发电量稳步上升。24Q1-Q3,浙江全社会用电量达5115亿千瓦时,同比增加10.55％,用电需求增速高于全国同期增速。公司前三季度发电量1291.9亿千瓦时,上网电量1222.9亿千瓦时,同比分别上涨6.96％和7.03％;其中火电发电量1289.0亿千瓦时,同比增加6.9％;光伏发电量2.8亿千瓦时,同比增加59.3％;风电发电量1091.8万千瓦时,同比增加17.6％。单Q3来看,火电发电量535.7亿千瓦时,同比增加16.9％,主要由于乐电三期于2023年6月全面投产,持续贡献发电量。

   光伏子公司经营承压,火电成本下降提升盈利能力。公司24Q1-Q3营业收入同比略降主要源于中来股份营业收入较同期下降,中来股份前三季度营业总收入45.44亿元,同比下降53.35％。归母净利润有所上升,主要归因于燃煤成本较上年同期下降及费用管控得当,2024Q3期间费用率为3.98％,同比下降0.06pct,财务/管理/研发/销售费用率分别为0.99％/2.33％/0.47％/0.19％。

   攻火电、守核电,分布式光伏持续推进。2024H1对合联营投资收益为22.50亿元,其中火电11.63亿元,核电8.3亿元。今年前三季度公司对合联营企业的投资收益为34.04亿元,而投资收益持续增厚利润。火电:在建工程持续推进,台二电厂二期200万千瓦预计将于2026年建成投产;嘉兴电厂四期扩建项目200万千瓦预计于2025年建成投产;镇海天然气4号机组搬迁改造43万千瓦正在建设,发电机转子于9月10日穿装完成。核电:公司参股中国核电以及秦山核电、核电秦山联营、秦山第三核电、三门核电、中核辽宁核电、中核海洋核动力、中广核苍南核电、中核燕龙、国核浙能等核电及核能多用途公司,随着新机组投运,投资收益继续增厚。光伏:公司在浙江、安徽、宁夏和新疆四地推进多个光伏、风力等清洁能源项目建设和改造。

   投资建议:公司火电发电量稳定高增,同时受益燃料成本改善,业绩延续修复;参股火、核有望持续增厚业绩。根据电量、电价变化,我们对公司盈利预测,预计24/25/26年归母净利润分别为75.88/79.88/82.18亿元,对应10月29日收盘价PE均近10倍,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:1)用电需求波动;2)燃料价格上涨提高运营成本;3)电力市场竞争降低上网电价;4)供应结构调整压制机组出力。