盐湖股份(000792):钾肥销量下滑,锂盐新建项目稳步推进-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3公司实现营收104.5亿元,同比-33.8％,归母净利31.4亿元,同比-43.9％,扣非归母净利30.7亿元,同比-44.2％。单季度看,24Q3实现营收32.1亿元,同比-44.9％,环比-28.8％,归母净利9.3亿元,同比+84.6％,环比-27.3％,扣非归母净利9.1亿元,同比+98.2％,环比-29.0％。

   碳酸锂:销量环比下滑,库存有所提升。1)量:24Q1-Q3碳酸锂产销3.1、2.8万吨,其中24Q3产销1.2、0.8万吨,环比变动+16.8％、-22.2％,截至24Q3末库存5180吨,库存有所增加;2)价:24Q1-Q3国内电碳市场价9.5万元,同比-67.8％,其中24Q3电碳市场价8.0万元,环比-24.3％,锂价环比继续下跌。

   氯化钾:下游需求偏弱,Q3钾肥销量不及预期。1)量:24Q1-Q3产销350、317万吨,其中24Q3产销124、93万吨,环比变动+10.0％、-36.9％,钾肥销量不及预期,我们预计Q4随着需求好转,销量有望恢复;2)价:24Q1-Q3国内钾肥市场价2533元,同比-16.1％,其中Q3均价2500元,环比+3.6％,钾肥价格止跌企稳。

   实控人将变更为中国五矿集团,央企优势助力世界盐湖基地建设。2024年9月7日,公司发布公告,为打造世界盐湖产业基地,公司实控人青海国资委、控股股东青海国投拟与中国五矿组建中国盐湖集团,同时中国盐湖集团拟以现金135.6亿收购青海国投及其一致行动人持有的公司股权,交易完成后,公司实控人将变更为中国五矿。公司或将成为五矿旗下唯一承担盐湖资源开发的上市公司平台,同时央企在政策、资金、技术人才方面优势显著,有望助力公司打造世界盐湖产业基地。

   核心看点:低成本产能持续扩张,打造世界盐湖基地加速。1)锂:蓝科锂业持续优化工艺和设备,提锂技术成熟,目前已形成4万吨碳酸锂产能,新建的4万吨锂盐扩产项目进展顺利,计划2024年年底投产,同时央企入主,世界盐湖基地建设有望加速,锂价中枢大幅下移趋势下,盐湖提锂成本优势+产能扩张构筑盐湖龙头核心竞争力。2)钾肥:国内钾肥高度依赖进口,价格下跌空间有限,公司目前氯化钾产能500万吨,国内排名第一,2024年度我国钾肥大合同价确定,为国内市场价托底,钾肥业务基本盘稳固。

   投资建议:锂价中枢大幅下移,盐湖提锂成本优势凸显,公司锂盐产能加速扩张,钾肥产能国内第一,基本盘稳固,我们预计公司2024-2026年归母净利为43.8、46.2和53.7亿元,对应10月29日收盘价的PE为22、21和18倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:锂价大幅下滑,扩产项目进度不及预期。