中国核电(601985):业绩基本符合预期,长期价值可期-2024年三季报点评

本报告导读:3Q24电力业务量价齐跌,费用增加拖累业绩;公司在建及储备装机充裕,长期价值可期。

   投资要点:维持"增持"评级:考虑到公司1～3Q24电量承压,下调2024～2026年EPS至0.58/0.62/0.66元(原0.62/0.67/0.72元),参考行业可比公司估值,考虑到公司在建及储备装机充裕,长期价值可期,给予2025年20倍PE,下调目标价至12.40元(原12.73元),维持"增持"评级。

   业绩基本符合预期。公司1～3Q24营收569.9亿元,同比+1.6％;归母净利润89.3亿元,同比-4.2％。3Q24营收195.4亿元,同比-1.2％;

   归母净利润30.5亿元,同比-7.1％,业绩基本符合预期。

   电力业务量价齐跌,费用增加拖累业绩。公司3Q24毛利率46.8％,同比-0.9ppts;净利润54.7亿元,同比-7.5％。我们认为公司3Q24业绩下滑主要由于:1)电力业务量价齐跌:公司3Q24发电量551亿千瓦时、同比-0.4％,其中核电发电量465亿千瓦时、同比-5.5％,主要受福清4号机组检修时间增加影响;新能源发电量86亿千瓦时、同比+40.1％,主要受益于装机增长(截至3Q24末,公司新能源装机24.2GW,同比+55.2％)。据公司公告,1～3Q24公司市场化电价同比下滑。2)财务费用增加:3Q24公司财务费用率9.3％,同比+1.7ppts。

   在建及储备装机充裕,长期价值可期。2024年8月,江苏徐圩一期工程获得国务院核准。该工程拟建设2台华龙一号机组、1台高温气冷堆核电机组,合计装机容量3.1GW。截至3Q24末,公司在建及核准待建机组提升至18台,装机容量合计20.6GW;在建工程2026亿元,同比+50.2％。3Q24公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金199.7亿元,同比+28.8％。参考核电机组建设周期,公司在建及核准待建机组预计将于2025～2030年陆续投运;

   其中2027年为投运高峰期,预计5台机组投运。考虑到核电利用小时数、电价均相对稳定,随着在建装机稳步推进,我们认为公司远期成长空间较为广阔。

   风险提示:核电投产进度低于预期,核电电价低于预期等。