中国石油(601857):天然气降本增量,进军南美油气资源-季报点评

公司10月29日发布三季报:Q3实现收入7024亿元,同环比-12.5％/-5.3％,归母净利439亿元,同环比-5.3％/+2.3％。前三季度公司实现收入22563亿元,yoy-1.1％,归母净利1325亿元(扣非后1352亿元),yoy+0.7％(扣非后yoy+0.5％)。公司Q3净利超出我们的前瞻预期(405亿元),系天然气板块降本增量,考虑公司海外资源获取能力持续增强,维持"增持"评级。持续推动油气勘探开发,进军南美优质海洋油气前三季度公司原油产量708.3百万桶,同比+0.3％,原油实现价格76.9美元/桶,同比+2.1％,可销售天然气产量3804十亿立方英尺,同比+4.0％,油气操作成本11.5美元/桶,同比+2.1％,前三季度油气和新能源分部大力推动增储上产、降本增效,实现经营利润1442.6亿元,同比增115.7亿元。此外,公司中标苏里南油气区块,进军南美优质海洋油气资源。炼油业务毛利空间收窄,化工新材料转型升级有序推进前三季度公司原油加工量1036百万桶,同比-0.7％,生产成品油8991万吨,同比-2.7％,其中汽柴油产量均有所下滑,化工产品商品量2864万吨,同比+9.7％。炼油化工和新材料分部动态调整产品结构,实现经营利润152.8亿元,其中炼油/化工业务利润同比-159.0/+33.7亿元至117.8/35.0亿元。国内汽柴油销量有所下滑,需求走弱拖累板块业绩前三季度公司成品油总销量11 989万吨,同比-4.6％,其中境内成品油总销量8960万吨,同比-3.7％。公司持续提升国内市场占有率,根据效益统筹开拓海外高端市场,前三季度分部经营利润同比降43.8亿元至129.0亿元。持续优化资源池结构,降本增量成果显著前三季度公司销售天然气2098.2亿立方米,同比+8.6％,其中国内1629.6亿立方米,同比+4.9％,国内天然气平均销售价格8.9美元/千立方英尺,同比+1.0％。前三季度国内天然气需求较快增长,公司持续优化进口气资源池结构,降本增量带动板块经营利润同比增57.9亿元至252.7亿元。

   盈利预测与估值我们维持公司24-26年归母净利润预测1726/1783/1804亿元,同比增速为+7.1％/+3.3％/+1.2％,对应EPS为0.94/0.97/0.99元,以0.92港币兑人民币汇率折算,结合A/H股可比公司估值(Wind、Bloomberg一致预期25年平均10.4/8.3xPE),给予25年10.4/8.3xPE,对应A/H目标价10.09元/8.75港元,维持"增持"评级。

   风险提示:国际油价波动风险;石化行业竞争格局恶化风险。