爱柯迪(600933):3Q24毛利率修复,经营韧性持续验证-2024年三季报点评

3Q24业绩表现符合预期:前三季度公司营收同比+17.5％至49.7亿元(占我们原先全年预测的67％),归母净利润同比+24.1％至7.42亿元(占我们原先全年预测的68％);其中,3Q24营业收入同比+8.4％/环比+7.3％至17.2亿元,归母净利润同比+44.7％/环比+34.0％至2.92亿元。我们判断,3Q24公司业绩环比提振主要由于上游原材料价格回落+内部降本。

   3Q24毛利率修复,预计4Q24E或有回落可能性:前三季度公司毛利率同比+0.09pcts至29.05％,销管研费用率同比+0.98pcts至12.45％;3Q24毛利率同比+0.96pcts/环比+2.09pcts至29.75％,销管研费用率同比+2.35pcts/环比+1.05pcts至13.43％。我们认为,3Q24公司毛利率表现亮眼主要由于铝价企稳、以及公司持续推行降本增效;预计4Q24E受铝价高位震荡影响,公司毛利率或有回落可能性。

   激励长效机制完善,精益管理+产能布局全球化保障长期盈利:公司第六期限制性股票激励计划(草案)公布,计划拟授予857名激励对象限制性股票共803.20万股,参考公司此前五期激励计划的激励目标达成情况(除2020年因疫情原因未100％达成激励目标外,其余年份业绩均达到考核要求),预计2025E/2026E公司营业收入均可达70亿元以上。我们认为,公司优势主要在于:1)产品品类完善:公司中小件"隐形冠军"产品地位稳固,已基本实现新能源车三电系统/结构件/热管理/智能驾驶系统铝合金高压压铸件产品全覆盖;看好公司"小、中、大件"产品结构协调发展,预计随大件产品逐步放量,量价齐升或开启"第二增长曲线"。2)持续精益管理:公司持续践行"精益数字化工厂"战略,预计吸收合并全资子公司昕飞公司后,有望进一步优化组织架构、提升运营效率、以及降低成本。3)产能布局全球化:国内安徽马鞍山生产基地一期工厂已于2023年投入量产(主要生产动力/储能电池托盘一体化压铸结构件)、二期正在有序推进;海外布局北美/东南亚/欧洲生产基地,a)墨西哥一期工厂已于2023/7全面投产、墨西哥二期(生产新能源汽车结构件及三电系统零部件)将于2Q25E投产,b)2024/7马来西亚铝合金材料生产线开始量产,预计4Q24E部分锌合金零件产线投入量产,c)2024/4公司 在匈牙利设立子公司响应欧洲客户配套需求。我们认为,公司全球化产能布局或可实现垂直整合上游原材料+深化与下游客户合作、以及分散部分地缘政治风险,有望与精益管理协同保障长期盈利。

   维持"买入"评级:我们看好公司精益管理+全球化布局赋能长期发展前景,维持2024E/2025E/2026E归母净利润预测10.85亿元/12.78亿元/15.70亿元,维持"买入"评级,维持目标价为16.64元。

   风险提示:国际贸易摩擦与政策风险、公司海外工厂产能爬坡不及预期、年降风险、汇率波动、上游原材料价格波动、墨西哥加征铝材进口关税增加营业成本、下游汽车需求不及预期。