圆通速递(600233):24Q3归母净利9.43亿,同比增长18.1％,单票利润稳健表现-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报:1)2024年Q3公司实现收入168.0亿,同比增长22.1％。实现归母净利9.43亿,同比增长18.1％,扣非净利9.24亿,同比增长22.0％。前三季度公司实现收入493.7亿,同比增长21.1％。实现归母净利29.3亿,同比增长10.2％,扣非净利28.2亿,同比增长11.0％。2)单票收入:24Q3单票收入2.20元,同比-5.8％,环比-7.1％,前三季度单票收入2.32元,同比-3.2％。3)期间费用率:24Q3期间费用率2.8％,同比+0.4pct,前三季度期间费用率2.5％,同比+0.1pct。

   经营表现:1)前三季度公司完成业务量189亿件,同比增长26.0％,其中24Q3业务量67.1亿件,同比增长28.1％。2)前三季度累计业务量增速:申通(30.8％)＞韵达(27.7％)>圆通(26.0％)>行业(22.0％)>顺丰(9.1％);前三季度行业份额:圆通(15.3％)>韵达(13.7％)>申通(13.0％)>顺丰(7.6％)。3)Q3业务增速:圆通(28.1％)>申通(27.9％)>韵达(23.7％)＞行业(20.1％)>顺丰(14.5％);Q3行业份额:圆通(15.4％)>韵达(13.8％)>申通(13.5％)>顺丰(7.4％)。

   单票快递扣非净利企稳:1)24Q3单票净利0.140元;单票扣非净利0.138元,同比下降0.007元,环比Q2下降0.012元;前三季度单票扣非净利0.149元,同比减少0.02元。2)参考半年报Q2航空货代业务亏损0.6亿,我们预计Q3航空货代业务亏损0.8亿元,对应Q3纯快递业务贡献扣非净利约10.04亿元,单票快递扣非净利约0.150元,同比增加0.004元,环比Q2减少0.017元。

   强调观点:1)我们在此前报告中分析认为,行业"反内卷"是大势所趋,利于快递公司业绩弹性释放。a)行业主管部门明确提出快递行业"反内卷"。b)行业格局在优化。行业主要公司竞争策略正在发生转变,中通将战略重点转移到服务质量上,极兔在2024年上半年实现了调整后盈利。主要快递企业资本开支持续放缓,为行业格局优化奠定基础。我们继续看好快递配置窗口期。2)盈利预测:基于前三季度业绩表现,我们小幅调整盈利预测,即预计2024-26实现归母净利41.2、50.0、57.2亿元(原预测为43.9、50.2、57.2亿元),对应EPS分别为1.20、1.45及1.66元,对应PE分别为14、12及10倍。3)目标价:我们维持估值方式,给予圆通2025年净利润15倍PE,对应750亿市值,对应目标价21.77元,较现价约29％空间,强调"推荐"评级。

   风险提示:行业价格战超预期,业务量增速显著低于预期。