迎驾贡酒(603198):适度降速,释放风-2024年三季报点评

事件:公司公布2024三季报,前三季度分别实现营收55.1亿元、归母净利20.1亿元,同增13.8％、20.2％;单三季度分别实现营收17.3亿元、归母净利6.3亿元,同增1.6％、3.7％。24Q3在渠道主动去库背景下,公司未做额外压货,收入相应适度降速。

   洞藏系列环比降速,畅通渠道质量为先。24Q3公司酒类收入单季同增3.3％,累计同增15.1％,增速环比放缓,1是年内消费走弱,动销增长趋缓,报表适时释放压力;2是中秋备货在省内竞对保持终端占款高压背景下,烟酒店拿货回款态度更趋谨慎;3是为应对后续需求变化的不确定性,适当留有余力。根据渠道调研反馈,公司实际动销增速仍然相对保持积极,好于发货及收入确认表现。1)分产品看:前三季度中高档酒收入同增18.6％,其中估算洞藏保持约25％增速,金银星兑现个位数增长;普酒收入同增2.4％,与产品调整及结构升级有关。2)分区域看:前三季度省内、省外收入分别同增20.7％、2.7％,省内主要市场动销保持势能向上态势;省外则处于结构调整阶段,年内维持低速增长。

   预收有所回落,毛利率升势积极。1)收现端:Q3公司收现比达108％,同比-2.2pct,主系预收小幅回落。Q3季末合同负债同比/环比分别回落1.2、0.6亿元,与渠道拿货回款更趋谨慎有关。2)利润端:Q3公司净利率同比+0.7pct至36.4％,主因:①Q3毛利率同比+4.2pct,主要受益结构提升及成本优化。②Q3销售、管理(含研发)费率分别同比+0.9、+0.1pct,公司费控保持严格高效,销售费用在上半年同比持平基础上,投入正常回升;管理费用(含研发)同比保持低单增速。

   大众消费保持韧性,省内市场乘势而进。年内公司通过"1233"工程强抓核心消费者、核心烟酒店培育工作,推动洞藏系列势能保持积极。从价格带空间来看:安徽大众主流消费价位拾级而上,居民用酒加快向百元以上价位切换。目前迎驾洞6自点率上升已成流行之势,省内100元价位份额增量已与古井不分伯仲;洞9积极抓抢宴席份额,省内200元价位份额增量紧随古井之后。参考古5、古8规模,看好洞6、洞9仍有较大施展空间。从区域扩张来看,公司省内区域发展沿合六淮→皖北→皖南进行开拓,目前合六淮市场稳固,增势积极;皖北通过直分销结合方式培育市场,成功迎来放量;皖南点状市场亦实现积极开拓。

   盈利预测与投资评级:公司作为省内大众消费的主力品牌,消费认知积累深厚,洞藏系列拾级而上路径清晰,看好未来仍有广阔空间。短期考虑渠道主动去库影响,我们调整2024-26年归母净利润至27.4、32.7、40.0亿元(前值为29.0、35.5、42.8亿元),当前市值对应2024-26年PE为18.6、15.5、12.7X,维持"买入"评级。

   风险提示:省内消费升级不及预期、省外竞争加剧、食品安全问题