海天味业(603288):线上高增,稳健成长-2024年三季报点评

事件公司公告2024年三季报。2024年前三季度,公司实现总收入203.99亿元(+9.38％),归母净利48.15亿元(+11.23％),扣非归母净利46.15亿元(+11.14％)。2024Q3,公司实现总收入62.43亿元(+9.83％),归母净利13.62亿元(+10.50％),扣非归母净利12.89亿元(+9.11％)。

   Q3收入增长稳健,经销商数量持续保持增长1)各产品增长稳健。2024年前三季度,公司酱油、调味酱、蚝油、其他产品收入分别为103.38、20.34、34.27、31.66亿元,同比+7.40％、+9.01％、+6.38％、+19.88％,24Q3各产品收入分别同比+8.72％、+10.17％、+7.83％、+15.08％。2)线下渠道增长稳健,线上渠道保持较快增长。2024年前三季度,公司线下、线上渠道收入分别为180.23、9.42亿元,同比+8.22％、+34.53％,24Q3各渠道收入分别同比+8.12％、+45.42％。3)Q3经销商数量持续增长。2024年前三季度,公司东、南、中、北、西部区域收入分别为36.93、38.10、42.05、48.16、24.42亿元,同比+11.53％、+14.36％、+8.16％、+6.79％、+5.49％,24Q3各区域分别同比+19.94％、+7.82％、+11.55％、+8.09％、-0.78％;24Q3末,公司各区域经销商数量分别为914、868、1470、1976、1494个,Q3净增16、13、15、1、3个,前三季度净增36、39、17、15、24个。

   Q3毛利率提升,归母净利率稳健1)原料成本回落,盈利能力提升。2024年前三季度,公司毛利率为36.78％,同比+1.29pct,主要得益于原料成本回落,归母净利率为23.60％,同比+0.39pct;前三季度费用率略有提升,四费率同比+1.20pct至9.28pct。2)Q3毛利率提升,归母净利率稳健。2024Q3,公司毛利率为36.61％,同比+2.07pct,归母净利率为21.81％,同比+0.13pct,归母净利率涨幅低于毛利率涨幅主要由于研发及财务费用率提升(同比+1.05、0.70pct至3.57％、-1.11％),以及减值损失增加(减值损失/收入同比+1.56pct)。

   投资建议我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为62.35、68.87、75.89亿元,同比增长10.81％、10.46％、10.20％,对应10月29日PE分别为40、36、33倍(市值2502亿元),维持"买入"评级。

   风险提示食品安全风险、原材料价格波动风险、下游去库存不畅风险。