安井食品(603345):新零售高增,速冻菜肴表现良好-2024年三季报点评

事件公司公告2024年三季报。2024Q1-3,公司实现总营收110.77亿元,同比+7.84％,归母净利10.47亿元,同比-6.65％,扣非归母净利10.01亿元,同比-2.46％。24Q3,公司实现总营收35.33亿元,同比+4.63％,归母净利2.44亿元,同比-36.76％,扣非归母净利2.29亿元,同比-30.90％。

   三季度速冻菜肴制品较快增长,新零售渠道快速成长1)前三季度速冻调制食品增速领先,第三季度速冻菜肴制品逆势增长。24Q1-3,公司速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品、速冻农副产品、休闲食品、其他业务收入分别为56.25、33.37、18.24、2.68、0.01、0.22亿元,同比+13.88％、+7.34％、-2.06％、-20.87％、-79.28％、+25.53％,休闲食品收入下滑主要由于一控股子公司调整常温食品业务;24Q3收入规模前三为速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品,分别实现收入17.92、11.28、5.32亿元,同比-0.12％、+24.12％、-9.49％。2)前三季度强势地区增长稳健,华南、西南、境外收入快速增长。24Q1-3,公司东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南、境外地区收入分别为9.43、16.36、47.50、9.32、13.77、6.25、6.92、1.22亿元,同比+4.67％、+2.53％、+7.58％、+12.80％、+8.43％、+8.95％、+15.33％、+35.77％;24Q3收入前三区域为华东、华北、华中,分别实现收入14.56、5.52、4.40亿元,同比+0.93％、-5.40％、+40.04％。3)经销商渠道稳健,新零售渠道快速成长。24Q1-3,公司经销商、商超、特通直营、电商、新零售渠道收入分别为90.91、6.02、7.06、2.13、4.64亿元,同比+9.24％、+1.52％、-14.53％、+5.30％、+41 .95％,新零售渠道快速增长主要来自盒马增量贡献;24Q3以上各渠道收入同比+3.23％、+15.07％、-12.41％、+0.44％、+95.93％。

   股份支付增加致管理费用率上行、政府补助同比减少短期影响净利率1)毛利率下滑及管理费用率上行影响下,三季度净利率短期承压。24Q3,公司归母净利率、毛利率分别为6.92％、19.93％,同比-4.53、-2.04pct;期间费用率合计+1.89pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为6.40％、3.53％、0.74％、-0.23％,同比+0.29、+1.39、-0.08、+0.29pct;此外,其他收益、营业外收入占总收入比重为0.18％、0.11％,同比-0.68、-0.97pct。2)前三季度净利率小幅下行,主要受股份支付费用增加和政府补助减少影响。24Q1-3,公司归母净利率、毛利率分别为9.45％、22.64％,同比-1.47、+0.58pct;期间费用率合计+1.28pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为6.23％、3.31％、0.64％、-0.51％,同比+0.16、+0.95、-0.02、+0.19pct,管理费用率上行主要由于股份支付费用增加;此外,其他收益、营业外收入占总收入比重为0.25％、0.12％,同比-0.23、-0.51pct,营业外收入减少主要由于政府补助减少。

   投资建议我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为14.29、16.28、18.27亿元,同比增长-3.30％、13.88％、12.25％,对应10月29日PE18、16、14倍(市值261亿元),维持"买入"评级。

   风险提示食品安全风险、原材料价格上涨风险、终端需求不及预期风险。