迎驾贡酒(603198):理性务实,调整节奏-2024Q3点评

公司发布2024Q3业绩:

   24Q3:营收17.11亿元(+2.32％),归母净利润6.25亿元(+2.86％),扣非归母净利润6.31亿元(+8.52％)。

   24Q1-3:营收55.13亿元(+13.81％),归母净利润20.06亿元(+20.19％),扣非归母净利润19.97亿元(+23.94％)。

   收入:洞藏势能仍存,健康发展可期

   分价格带看,24Q3公司中高档/普通酒营收分别同比+7.1％/-9.2％,中高档酒占比白酒业务营收同比提升2.8pct至79.4％。我们预计中高档酒中洞藏系列贡献主要增量,在公司减轻渠道库存负担下,中高档酒增速环比回落,但动销表现预计优于报表端,长期健康发展可期。普通酒业务营收同比下降预计受百年迎驾系列产品老化拖累。

   分区域看,24Q3公司省内/省外白酒业务营收分别同比+6.8％/-3.6％,省内营收占比白酒业务营收同比提升2.3pct至68.4％。省内市场洞藏系列仍有较强势能,洞6渠道利润高于主要竞品,洞9消费风潮逐渐起势。省外面临苏酒市场规模增长放缓且强势地产酒挤压,略有压力,同期省外经销商净减少4家。

   利润:产品结构扰动盈利能力

   24Q3公司毛利率同比提升2.88pct至75.84％,主因中高档酒占比提升。同期,公司销售/管理费率分别同比提升0.72/0.32pct,我们预计主因市场竞争加剧,公司提高费用投放力度所致,投放力度仍然可控。在毛利率提升带动下,24Q3公司净利率同比提升0.75pct至36.37％。

   投资建议:维持"买入"

   我们的观点:

   公司洞藏系列仍保持较强势能,省内市占率仍有提升空间,在调整经营节奏保持渠道库存健康下,公司未来发展可期。

   盈利预测:考虑到行业景气度恢复较慢,叠加公司经营节奏调整,我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年分别实现营业总收入76.33/85.65/97.95亿元(原值81.94/98.85/117.68亿元),分别同比+13.6％/+12.2％/+14.4％;实现归母净利润27.42/31.67/36.97亿元(原值28.93/35.95/43.58亿元),分别同比+19.8％/+15.5％/+16.7％;当前股价对应PE分别为19/16/14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:

   行业景气度恢复不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。