华致酒行(300755):深化产品布局,着眼长期发展-2024年三季报点评

报告要点:

   事件公司公告2024年三季报。2024年前三季度,公司实现总收入78.32亿元(-5.10％),归母净利1.68亿元(-27.36％),扣非归母净利1.49亿元(-15.24％)。2024Q3,公司实现总收入18.89亿元(-20.84％),归母净利0.13亿元(-84.17％),扣非归母净利0.12亿元(-64.64％)。

   政府补助减少、财务费用增加影响Q3净利率1)名酒批价波动+精品酒消费场景波动影响毛利。2024年前三季度,公司毛利率为10.02％,同比-0.98pct,归母净利率为2.14％,同比-0.66pct,销售、管理费用率有所下降,分别同比-0.89、-0.15pct至5.39％、1.55％。24Q3,公司毛利率为8.50％,同比-1.93pct,主要受名酒批价波动及低毛利名酒收入占比提升影响,归母净利率为0.67％,同比-2.68pct,主要由于毛利率下降、财务费用率增加、其他收益减少影响。2)政府补助减少、财务费用增加影响Q3净利率。24Q3,公司财务费用率为0.83％,同比+0.55pct,主要由于短期借款增加导致利息费用增加;其他收益/收入同比-2.19pct至0.004％,主要由于政府补助减少。3)承兑汇票使用减少影响经营现金流净额。2024年前三季度,公司经营现金流净额为-3.93亿元(去年同期3.89亿元),主要由于购买商品支付的现金增加(24Q3末,公司应付票据5.36亿元,同比-70.94％,主要由于使用承兑汇票支付的货款减少)。

   蓄势而"蛰",静待复苏1)公司升级门店,修炼内功,有望推动单店销售提升。公司继续聚焦华致酒行3.0门店升级迭代,推进"华致名酒库"向"华致酒行"的升级战略,以连锁门店为载体,开创用酒新体验,提升门店单店销售。2)名酒厂合作关系稳固,有望逆势提升份额。挤压式增长时代,"以茅五泸为代表的名酒"的成长胜率进一步提升,作为"名酒厂金牌服务员"的华致酒行自然受益;同时,公司资金实力强,有望逆势提升在名酒厂的份额。3)酒类运作经验丰富,精品酒有望增厚公司利润。公司开发定制精品酒(荷花系列酒、赖高淮等),围绕"优质合伙人+精品酒"开展营销工作,在全国范围内广泛寻找优质合伙人,精品酒毛利率高于名酒,有望增厚公司利润。

   投资建议我们预计公司2024-2026年归母净利分别为1.81/2.29/2.86亿元,增速-23.15％/26.47％/25.28％,对应10月29日PE分别为39/31/25X(市值71亿元),维持"买入"评级。

   风险提示消费场景波动风险、精品酒销售波动风险、政策调整风险。