羚锐制药(600285):业绩符合预期,稳增长且高分红-2024年三季报点评

事件:羚锐制药发布2024年三季报,报告期内实现营收27.59亿元(同比+10.07％),归母净利润5.74亿元(同比+23.10％),扣非归母净利润5.41亿元(同比+22.54％);单Q3实现营收8.53亿元(同比+5.83％),归母净利润1.61亿元(同比+7.80％),扣非归母净利润1.47亿元(同比+4.81％);前三季度业绩符合预期。

   单Q3收入略显承压,我们认为主要受零售药店终端市场调整的影响所致。2024年6月以来,各地医保局相继上线比价小程序,且深圳、上海、北京等地开放线上医保统筹支付购药,叠加国家医保局加大对线下药店的监管力度,零售药店终端市场调整较大。药店进货意愿低,促销活动难开展或为公司业绩呈现季度承压的主要原因。展望Q4,我们认为这种调整的影响短期仍会持续,但边际减弱,全年收入仍有望维持双位数增长。

   提质增效持续推进。2024Q3公司毛利率为72.68％,同比-0.49pct,我们认为主要系高毛利的药品占比略有下滑所致,原材料成本影响有限;销售费用率为43.46％,同比-0.88pct,我们认为得益于队伍配置的不断优化,并通过优化市场营销活动及加强数字化赋能等方式,推进体系整合化和管理精细化;管理费用率为4.34％,同比-0.93pct;研发费用率为3.20％,同比+0.33pct。

   三季度末应收账款周转天数为32.48天,环比+5.60天,同比+6.05天,我们认为主要系院内代理商回款承压,且公司对回款考核一般以年度为单位所致,我们预计年底应收账款周转状况有望改善,应收账款额将环比下降。同时公司单Q3计提了0.07亿元的信用减值损失(主要为应收账款),足见经营韧性,我们预计应收账款状况改善后,冲回的信用减值损失将增厚利润。

   稀缺的稳增长且高分红标的。公司核心产品治疗领域为骨病和心脑血管,均受益于人口老龄化,未来市场增长贝塔确切;且核心品种产品力较强,品牌优势突出,叠加持续提质增效,业绩增长稳健。近三年公司分红率均在70％以上,我们看好公司的长期配置价值。

   维持"买入"评级。我们预计2024-2026年归母净利润6.91/8.20/9.65亿元,同比增长21.67％/18.62％/17.70％,EPS为1.22/1.45/1.70元,对应PE19.49x/16.43x/13.96x。考虑到公司具有较强的品牌价值和渠道优势,维持"买入"评级。

   风险提示:政策调整风险、成本波动风险、市场竞争加剧