稳健医疗(300888):发布股权激励计划,期待医疗+消费共同驱动增长-季报点评

2024Q1～Q3:收入同比+1％/扣非归母净利润同比-24％。1)2024Q1～Q3公司收入为60.7亿元,同比+1％;归母净利润为5.5亿元,同比-74％(主要系上年同期城市更新改造项目增加归母净利润13.6亿,剔除该因素后为下降30％);扣非归母净利润为4.7亿元,同比-24％。2)盈利质量方面,2024Q1～Q3毛利率同比-2.0pct至48.1％,销售/管理/财务费用率同比分别+1.9/+0.5/+0.5pct至26％/7.7％/-0.7％;扣非净利率同比-2.6pct至7.8％。

   单三季度:收入同比+17％/扣非归母净利润同比+105％,盈利质量同比修复。1)2024Q3公司收入为20.4亿元,同比+17％;归母净利润为1.7亿元,同比-88％(主要系上年同期城市更新改造项目增加归母净利润13.6亿,剔除该因素后为增长62％);扣非归母净利润为1.4亿元,同比+105％。2)盈利质量方面,2024Q3毛利率同比持平为47.0％,销售/管理/财务费用率同比分别-2.3/-0.3/+1.0pct至25.5％/7.8％/-0.4％(我们判断销售费用率下降主要系公司消费品业务严格管控费用支出),扣非净利率同比+3.1pct至7.1％。

   消费品业务:收入稳健快速增长,盈利质量保持较高水平。消费品业务2024Q1～Q3收入同比+14％至33.6亿元(其中H1同比+11％,Q3同比+21％,业务增长进一步提速)。1)分渠道来看:线上好于线下,2024Q1～Q3线上渠道收入同比增长14％/线下门店增长接近双位数。2)分产品来看:核心爆品干湿棉柔巾2024Q1～Q3/单Q3收入分别同比增长31％/47％,销售表现亮眼;卫生巾/成人服饰2024Q3收入分别同比增长17％和24％。公司持续聚焦爆款单品、加深品类渗透、抢占消费者心智,会员基数持续增加。

   医用耗材业务:近期恢复良性增长,收购GRI进一步扩张业务版图。医用耗材业务2024Q1～Q3收入同比-12％至26.6亿元(其中H1同比-21％,Q3同比+13％,重回增长轨道)。1)分产品来看:常规医用耗材2024Q1～Q3/单Q3收入分别同比+10％/+14％((其中高端敷料产品快速增长),疾控防护用品2024Q1～Q3/单Q3收入分别同比-68％/+3％。2)分地区来看:国外渠道2024Q1～Q3/单Q3收入分别同比+13％/+10％,国内渠道2024Q1～Q3/单Q3收入分别同比-25％/+16％。3)外延、内生共筑增长:自有winner品牌美誉度持续提升,渠道加深渗透;此前公司并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶、GRI,中长期携手共建全球一站式医用耗材平台。

   营运管理表现基本正常。1)营运方面,公司2024Q1～Q3公司存货周转天数+10.4天至146.8天,期末存货同比+35.7％至19.9亿元,我们判断存货增加主要系公司并购GRI所致。2)现金流方面,公司2024Q1-Q3经营性现金流量净额4.9亿元,约为同期归母净利润的0.9倍,表现基本正常。

   2024年归母净利润在低基数下高速增长。我们估计2024Q4消费品/医用耗材业务均有望同比稳健增长。考虑2023年公司因资产减值等原因业绩基数较低(2023年公司计提资产减值损失3.94亿元,主要系计提存货跌价、商誉减值及固定资产减值准备),我们估计2024全年公司归母净利润有望在低基数下同比高速增长。

   发布股权激励计划草案,针对2025～2027年设置业绩目标。1)公司发布股权激励计划草案,拟授予限制性股票747.63万股,约占总股本的1.28％,首次授予的激励对象为不超过308人。2)激励计划考核年度为2025～2027年,针对公司层面、医疗业务、消费品业务的营业收入指标分别进行考核,分为目标值和门槛值(以上一年营业收入为基数,目标值增速为18％,门槛值增速为13％)。目前公司基本面稳健向好,我们判断激励计划有望激发员工团队潜力、促进业务持续发展。

   投资建议。公司医疗与消费板块协同发展,我们根据近况调整盈利预测,预计2024～2026年归母净利润分别8.12/9.35/10.70亿元,对应2024年PE为23倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游消费需求波动;国内市场竞争加剧风险;品类及门店扩张风险;海外业务不及预期。