华利集团(300979):第三季度销量驱动收入增长18％,投资扩产积极

第三季度销量驱动收入快速增长,毛利率净利率稳定在较高水平。第三季度公司收入同比增长18.5％至60.4亿元,主要受销量带动;归母净利润同比增长16.1％至9.6亿元。毛利率同比提升0.5百分点至27.0％;整体费用率稳定,同比+0.2百分点至6.5％,除管理费用外其他各项费用率均同比改善,其中财务费用率同比-0.9百分点至-0.9％,预计主要受益于汇兑收益贡献;

   管理费用率同比+1.3百分点至5.7％,主要系本期公司收入与净利润上升,计提的薪酬绩效增加以及计提员工长期服务金增加。营业利润率同比提升0.4百分点至20.5％;主要因香港子公司增加对母公司的分红而计提的所得税费用增加,所得税率从去年同期19.1％提升至今年21.8％,进而归母净利率同比小幅下降0.3百分点至16.0％,处于历史较高水平。

   第三季度量增价减,资本开支增加用于产能扩张。拆分量价来看,前三季度销售运动鞋1.63亿双,同比+20.4％;其中第三季度销量同比+22.2％至0.55亿双,单价约为109.8元人民币,同比-3.0％,单价下跌预计主要来自于品牌结构变化,以季度平均汇率推算,美元角度单价为15.4美元,同比-2.4％。

   第三季度营运资金周转天数维持稳定,存货周转天数同比-5天至63天,应收周转天数、应付周转天数分别同比-1/+1天。资本开支同比+54.7％至3.6亿元,主要用于产能建设,未来两年预计越南、印尼共投产5-6家工厂左右,每年资本开支预计维持在10-15亿元的水平。

   国际品牌今年补库带动供应商订单增长,丰泰以外台企代工同行三季度订单增速普遍环比向上。公司核心客户于去年年底库存去化基本完成,Deckers自身销售表现优异,耐克等其他品牌虽短期增速放缓,但基于今年补库需求以及和华利的深度合作关系,订单预计显著高于品牌自身增速,此外华利还有景气度高的锐步、昂跑等次新客户订单快速增长。

   台企代工同行三季度营收表现积极,全年展望乐观。

   风险提示:产能扩张不及预期、去库存进程不及预期、国际政治经济风险。

   投资建议:公司客户拓展顺利,产能扩张积极,看好未来持续保持出色的成长和盈利能力。中长期来看,公司目前已切入新的头部国际品牌客户阿迪达斯,同时部分近两年拓展的客户仍处于快速成长期,公司产能扩张进程有望进一步加速,预计未来2年增加5-6个工厂左右,扩张市场份额前景明确。我们维持盈利预测,预计公司2024～2026年净利润分别为39.0/44.3/50.3亿元,同比+22.0％/13.4％/13.5％,维持73.1～79.5元的合理估值区间,对应2024年22-24xPE,维持"优于大市"评级。