中集车辆(301039):3Q24盈利能力环比改善,静待海内外共振向上

3Q24业绩小幅低于我们预期公司公布三季报:3Q24收入同环比-16％/-8％至51.2亿元,归母净利润同环比-27％/-6％至2.8亿元,扣非净利润同环比-27％/-7％至2.7亿元。1-3Q24累计收入同比-19％至158.2亿元,归母净利润同比-63％至8.4亿元,扣非净利润同比-42％至8.2亿元。3Q24业绩略不及我们预期,主要系国内半挂车行业需求承压、北美半挂车交付节奏尚未完全恢复所致。

   发展趋势半挂车行业需求拖累国内业务,北美业务环比改善。中汽协显示,3Q24国内重卡行业批发销量同环比-18％/-23％至17.9万辆,我们预计国内半挂车行业销量跟随重卡行业同环比承压,一定程度上拖累公司3Q24国内出货量及收入。MarkLines显示,2024年前8月美国重卡行业销量同比-14％至15.6万辆。考虑到公司1H24受美国EAPA调查影响产品交付受阻,我们认为通过调查后3Q24以来公司北美集装箱骨架车产品交付节奏环比有所改善,但受到重卡及半挂车行业弱需求影响尚未回到历史中枢水平。

   3Q24盈利能力环比改善,经营性现金流大幅改善。3Q24公司毛利率同环比+0pct/+3pct至17.6％,我们认为受益于国内业务提质增效、北美业务改善。相较于2Q24,公司3Q24财务费用环比增长约4000万元,受到汇兑浮亏、利息费用变动等因素影响;信用减值损失环比增长约4400万元,受应收账款账期结构影响。公司3Q24经营性现金流达6.1亿元,同环比分别增长5.8/0.7亿元;截至3Q24末在手现金62.6亿元,有息负债5.5亿元。

   静待国内外业务共振向上,迎接业绩拐点。向前看,我们预计以旧换新补贴政策下4Q24国内重卡行业销量同环比增长,带动公司国内销量增长,同时公司国内改革"星链计划"持续推进,国内半挂车业务销量、市占率、盈利能力的alpha有望进一步凸显。关于北美业务,我们预计2024-2025年美国行业需求有望维持在30-32万辆左右的历史中枢,公司凭借自身交付节奏恢复、客户资源共享等方式维持稳定的收入利润体量。得益于东南亚、中东、非洲等地区需求旺盛,我们看好公司新兴市场业务的强劲增长。

   盈利预测与估值由于国内半挂车行业需求疲软、公司北美半挂车交付节奏不及预期,我们下调2024/2025年盈利预测13.7％/12.0％至12.5/16.0亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应15.5/12.1倍2024/2025年P/E。考虑到盈利预测调整而板块估值中枢上移,维持目标价12.02元不变,对应17.9/14.1倍2024/2025年P/E,较当前股价有16.4％的上行空间。

   风险半挂车行业产销不及预期;国内改革进展低于预期;海外经营管理不及预期;国际贸易摩擦风险。