中国广核(003816):3Q24广东电价降幅扩大,成本费用有所上行

3Q24业绩符合我们预期中国广核公布前三季度业绩并召开业绩说明会:9M24营收623亿元,同比+4.1％;归母净利润99.8亿元,同比+2.9％。

   其中,3Q24营收229亿元,同比+11.3％;归母净利润28.7亿元,同比+4.9％。

   9M24交易电价(含税,下同)同比下降1分至0.39元/千瓦时,市场化交易电量占比同比+0.7ppt至51.2％。3Q24控股上网电量同比上升15.2％,受益于9M24大修天数同比减少60天,且防#4、台#1贡献增量:广东9M24交易电价同比下降2.2分/千瓦时,较1H24(降9厘)降幅扩大。9M24交易电价0.38元/千瓦时(vs.9M230.4元/千瓦时),主因入汛月度竞价电价下行。交易电量占比同比-2.1ppt至24.2％。

   广西9M24同比降幅较1H24小幅收窄。政府授权差价合约及电价让利机制下,9M24交易电价同比下降1.7分/千瓦时(vs.1H24降2分)。防#4今年暂不参与市场化交易,广西市场电占比降至84.2％。

   福建/辽宁整体平稳。福建/辽宁市场化交易电价同比下降2.2、1.1厘/千瓦时,交易电量占比同比持平/+12ppt至100％/71.3％。

   多重影响下,成本费用有所上行。我们认为主因:1)3Q24研发费用率同比上升0.7ppt至2.5％,主因部分应用类科研项目在3Q24结算,公司预计全年保持稳定。2)新机组投产新增折旧与财务费用,且后续换入的燃料丰度高于首炉燃料,燃料成本提升。3)投产5年以上的机组开始计提乏燃料处置金。但3Q24管理/财务费用率同比下降0.5ppt/0.2ppt至2.7％/6％。

   发展趋势公司预计惠州1号2025年商运,我们期待资产如期注入。机组已于2024年9月15日完成热试,我们期待资产注入增厚公司盈利和现金流。

   大修安排按计划推进。3Q24按计划完成5个年度换料大修。4Q24除继续进行已开始的换料大修外(含1个十年换料大修),公司计划新开展3个年度换料大修(vs.4Q23新开展1个)。

   盈利预测与估值谨慎预测广东交易电价表现与成本费用,我们下调2024-25年盈利预测6.2％/3.1％至121亿元/136亿元。当前A股股价对应2024-25年17.3x/15.3xP/E,H股对应10.9x/9.4xP/E。维持跑赢行业评级和A/H股目标价不变,对应A股2024-25年23.6x/20.9xP/E,H股15.1x/13.0xP/E,较当前A/H股股价有36％/39％的上行空间。

   风险核安全事故,市场电价超预期下行,天然铀现货价格长期超预期上行。