深南电路(002916):营收保持高增长,新项目爬坡拉低利润增速

事件:公司发布2024年三季报。1)2024年前三季度,公司实现营收130.49亿元,同比+37.92％;归母净利润14.88亿元,同比+63.86％。毛利率25.91％,同比+2.79pct;净利率11.40％,同比+1.80pct。2)第三季度,公司实现营收47.28亿元,同比+37.95％,环比+8.45％;归母净利润5.01亿元,同比+15.33％,环比-17.60％。毛利率25.40％,同比+1.96pct,环比-1.72pct;净利率10.59％,同比-2.08pct,环比-3.35pct。

   营收维持强劲增长,新项目产能爬坡等因素拉低利润增速。参考公司此前中报披露信息,公司2024年上半年PCB、封装基板、电子装联业务营收分别同比增长25.1％、94.3％、42.4％,"3-In-One"业务布局效果显著,持续拉动公司营收增长。公司广州封装基板投资项目、坪西项目验收转固,公司固定资产由年初的100.8亿元增加至三季度末的121.9亿元。项目早期爬坡增大折旧及人工成本等开支,对利润端造成一定负面影响,导致第三季度利润增速下滑。

   封装基板产能逐步释放,有望受益于国产替代。产品技术上,BT类封装基板已导入并量产了客户新一代高端DRAM产品项目;FC-BGA封装基板,广州新工厂投产后,产品线能力快速提升,16层及以下产品现已具备批量生产能力,16层以上产品具备样品制造能力。新项目方面,无锡基板二期工厂与广州封装基板项目的能力建设、产能爬坡均稳步推进。无锡基板二期工厂上半年已实现单月盈亏平衡。广州封装基板项目处于产能爬坡早期阶段。

   盈利预测:考虑公司积极把握新技术演进等机会,持续开拓市场,我们调整公司盈利预测,预计公司2024/2025/2026年分别实现营收172.72/203.93/233.61亿元,分别实现归母净利润20.54/24.77/30.50亿元,对应PE分别为26.52/21.99/17.86倍,维持"买入"评级。

   风险提示:AI发展不及预期的风险,新产品开发进展不及预期的风险,行业竞争加剧的风险。