盐津铺子(002847):聚焦品类,发力全渠道,收入持续高增

事件:公司发布2024年三季报。2024前三季度,公司实现营业收入38.61亿元,同比增长28.49％;实现归母净利润4.93亿元,同比增长24.55％;实现扣非归母净利润4.24亿元,同比增长12.90％。其中,Q3单季度实现营业收入14.02亿元,同比增长26.20％,环比增长13.42％;实现归母净利润1.74亿元,同比增长15.62％;实现扣非归母净利润1.51亿元,同比增长4.80％,为历史单季度最高业绩。

   全渠道发力,核心品类表现亮眼,品牌化效果显著,整体收入高增。分产品看,魔芋和鹌鹑蛋两大产品贡献约一半的增量收入。其中,Q3休闲魔芋实现收入2.41亿元,同比增长39.05％,近一个月,"大魔王"麻酱味产品占比休闲魔芋销量的55％;Q3蛋类零食实现收入1.80亿元,同比增长64.35％,近一个月,"蛋皇"占比蛋类零食销量为60％;Q3其他产品合计实现收入9.81亿元,同比增长18.46％。分渠道看,公司持续推进全渠道战略,强化高景气渠道,Q3各渠道增速为:高势能会员店渠道>零食量贩>定量流通>电商(35％)>传统散装(持平)>直营KA渠道(收缩负增长)。

   渠道结构变化影响毛销差,短期非经营性损益影响当期利润。Q3,公司综合毛利率为30.62％,同比和环比分别-2.32/-2.34pct,主要源于销售渠道结构变化;销售费用率为12.13％,同比增长0.29pct,主要源于品牌建设投入增加;毛销差为18.49％,同比和环比分别-2.61/-0.93pct。管理费用率和财务费用率随收入规模扩大而下降,管理费用率和财务费用率分别为4.48％/0.17％,分别同比-1.57％/-0.17％。政府补助增加显著增厚当期利润,Q3政府补助为3159万元,同比增加1669万元;所得税税率显著提高侵蚀利润,Q3所得税费用为3222万,同比增加2425万元。

   盈利预测及投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入分别为52.54/64.64/77.70亿元,同比增长27.67％/23.04％/20.19％,实现归母净利润分别为6.51/8.00/9.67亿元,同比增长28.76％/22.80％/20.90％。当前股价对应估值分别为22/18/15倍。公司持续加强自身的组织能力、供应链能力和渠道能力,持续拓展和优化产品矩阵,有望实现稳健增长。维持"买入"评级。

   风险提示:销售不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅波动。