探路者(300005):剔除汇兑损失影响,Q3净利仍为双位数增长

24年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为11.07/1.02/0.91/-1.25亿元,同比增长19.04％/120.78％/159.51％/-300.40亿元。24Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.99/0.16/0.10亿元、同比增长6.48％/-33.63％/-55.47％;根据财务费用分拆,我们分析净利下滑主要由于汇兑损失(芯片子公司G2TOUCH)影响1300万元,剔除这一影响净利/扣非净利同比增长21％/5％。

   分析判断:Q3收入持续增长。我们分析,收入增长主要来自:1)公司户外主业景气度提升,我们预计主业双位数增长;2)芯片G2TOUCH业务双位数增长,有并表时间差的影响(2023年5月31日和10月公司分别收购了G2Touch72.79％/22.22％股权,年末持股比例95％)。

   毛利率提升但归母净利率下降主要由于销售费用率及财务费用率(汇兑损失)提升、少数股东亏损占比提升。2024Q3毛利率为44.7％、同比提升2.2PCT,归母净利率为4.1％、同比下降2.5PCT。从费用率来看,2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为24.0％/10.0％/5.6％/3.1％、同比提升3.0/-1.0/0.1/5.2PCT;其他收益/收入占比提升1.1PCT;投资收益/收入占比提升0.2PCT;公允价值变动占比提升0.2PCT;营业外收入/占比占比提升0.1PCT;所得税/收入同比提升0.8PCT;少数股东亏损/收入同比提升1.9PCT。

   存货有所提升,存货周转天数下降。2024Q3末公司存货为5.0亿元、同比增长21.7％,环比增长46.7％,存货周转天数为199天、同比减少18天;应收账款为3.54亿元,同比下降13.1％,应收账款周转天数为73天,同比减少40天;应付账款为2.92亿元、同比提升13.9％,应付账款周转天数为128天、同比减少15天。

   投资建议我们分析,(1)近期跨界并购主线升温,公司"户外+芯片双主业战略"已运行多年;(2)自23年下半年开始,户外行业势头发展迅猛,接替了此前的运动趋势成为下一个服装细分行业增长点。公司主业增长势头较好,并在产品功能性提升、加大营销投入、店效改善上发力,未来期待终端折扣率改善带来品牌力重塑及盈利能力改善。(2)从芯片业务来看,G2Touch的并购较为成功、主要受益于技术开发及下游客户开拓。维持盈利预测,维持24-26年收入预测17.46/20.11/22.80亿元;维持24-26年归母净利预测1.80/2.37/2.76亿元;对应24-26EPS0.20/0.27/0.31元。2024年10月29日收盘价8.89元对应24/25/26年PE分别为44/33/28X,维持"买入"评级。

   风险提示开店进展不及预期、收购标的业绩不确定性,北京芯片不达业绩承诺计提商誉减值风险,系统性风险。