盐津铺子(002847):收入保持高增,盈利能力稳定-三季点评

事件:公司发布2024年三季报,报告期内实现营收38.61亿,同增28.49％;实现归母净利润4.93亿,同增24.55％;实现扣非归母净利润4.24亿,同增12.90％。测算24Q3实现营收14.02亿,同增26.20％;实现归母净利润1.74亿,同增15.62％;实现扣非净利润1.51亿,同增4.8％。收入表现超预期,利润表现低于预期。

   投资评级与估值:基本维持盈利预测,预计24-26年净利润分别为6.79、8.86、10.81亿元,同比增长为34％、31％和22％,对应EPS分别为2.49、3.25、3.96元,当前股价对应24-26年PE分别为21、16、13x,维持买入评级。我们看好公司借助量贩和线上渠道实现多品类快速增长,并持续提升品牌力,优化产品结构,整合上下游延伸打造全产业链,降本增效提升盈利能力。

   多品类全渠道布局下,营收稳健增长。24Q3公司营收同增26.2％,预计魔芋品牌大魔王,鹌鹑蛋品牌蛋皇同比保持较高增速。分渠道看,预计零食量贩渠道和电商渠道贡献主要增量,公司子品牌蛋皇于今年六月份布局山姆渠道,预计商超会员店渠道月销持续爬坡。此外定量流通渠道同样保持较快增速,传统经销渠道受到量贩零食渠道冲击,预计营收同比持平。

   盈利能力整体稳定,税率基数影响扣非。24Q3公司实现毛利率30.6％,同比下降2.3pct。

   预计主要系渠道结构调整。24Q3公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别12.1％/3.1％/1.4％/0.1％,分别同比+0.2pct/-1.3pct/-0.3pct/-0.2pct。规模效应下费用率略有改善。24Q3公司实现营业利润2.08亿,同增28％。由于24Q3公司所得税率15.5％(23Q3为5.1％),公司24Q3净利率同比下降1.1pct至12.5％。

   股价表现的催化剂:产品放量超预期、渠道开拓增速超预期核心假设风险:渠道商业模式变化的风险、原材料成本波动、食品安全事件