盐津铺子(002847):Q3收入增速环比提速,扣非净利润有所波动

事件:盐津铺子发布2024年三季报,2024Q1-Q3实现营收38.61亿元,同比+28.49％,归母净利润4.93亿元,同比+24.55％,扣非归母净利润4.24亿元,同比+12.09％。2024Q3实现营收14.02亿元,同比+26.20％,归母净利润1.74亿元,同比+15.62％,扣非归母净利润1.51亿元,同比+4.80％,主因去年同期所得税率低基数。

   三季度收入稳健增长,大单品魔芋和鹌鹑蛋表现亮眼。公司2024Q3收入端实现稳健增长环比提速,增速领先零食行业。多渠道齐头并进,抖音电商渠道和零食量贩渠道维持高速增长,抖音月销破亿。

   线下传统渠道中BC渠道实现双位数增长,前期公司主动调整收缩直营渠道,直营商超渠道降幅略有缩窄。产品方面,公司持续聚焦七大核心品类,打造爆品策略,推动鹌鹑蛋和魔芋两大单品实现高速增长,蛋皇鹌鹑蛋进驻山姆会员店表现亮眼。魔芋通过创新打法不断为大魔王品牌造势,在抖音平台表现亮眼,线上线下联动带动魔芋体量快速爬坡。

   渠道结构调整毛利率下滑,所得税率变化影响利润表现。2024Q3公司毛利率为31.84％,同比-2.6pct,主因渠道结构变化影响。2024Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为12.13％/4.0％/1.59％/0.24％,同比+0.3/-1.3/-0.2/-0.2pct,销售费用率提升系公司强化品牌势能加大宣传、广告投入以及开展展会活动等所致,管理费用持续优化,期间费用率整体同比下滑。2024Q3所得税率15.5％,同比+10.5pct,主因去年同期所得税率较低。受毛利率和所得税率影响,使得2024Q3销售净利率(12.49％)同比下降1.1pct。

   投资建议:根据公司三季报情况以及渠道调整情况调整盈利预测,预计2024-2026年收入增速分别为26.54％/24.16％/20.17％,归母净利润增速分别为24.18％/27.70％/24.88％,EPS分别为2.30/2.94/3.67元,对应当前股价PE分别为23x/18x/14x,我们按照2025年业绩给予22倍,一年目标价64.68元,维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。