甘李药业(603087):接续集采中标价格逐步执行,未来增长可期-2024年三季报点评

?事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现收入22.5亿元(+17.8％),归母净利润为5.1亿元(+90.4％),扣非归母净利润3.1亿元(+38.6％)。

   三季度业绩符合预期。分季度来看,Q1/Q2/Q3分别实现收入5.6/7.5/9.3亿元,同比+0.4％/+12.3％/+37.6％。分板块看三季度,国内制剂+器械实现收入6.8亿元(+22.3％),海外胰岛素收入1.2亿元(+72.1％),此外公司三季度确认特许经营权服务收入1.3亿元。公司前三季度毛利率75.4％,同比+0.6pp,预计主要系接续集采后价格上调带动。其中单Q3毛利率78.1％,同比+1.5pp,预计系价格上调和单季度确认的里程碑收入有所增加。费用端,前三季度研发费用/销售费用/管理费用分别为4/8.3/1.7亿元,对应收入占比分别为18％/37％/7.6％,分别同比-1.4pp/+0.1pp/+0.1pp。随着接续集采逐步在各省落地,公司有规划地提前推动销售渠道覆盖,预计未来销售费用率将有所回落。

   重磅管线持续推进,临床数据亮眼。公司的单靶点GLP-1Ra药物GZR·18和四代胰岛素GZR4陆续完成2期临床研究,初步披露的数据亮眼。其中GZR18在2a期降糖适应症中展现出相对司美格鲁肽的优效性,在减重适应症中,GZR18在给药35周后减重16.5kg。GZR4作为一款胰岛素周制剂,在全球研发进展中排名前三。随着相关管线的临床推进,相关资产将为公司贡献可观向上空间。

   盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.11元、1.84元、2.36元。我们看好公司胰岛素国内集采后放量+出海欧美的增长潜力,维持"持有"评级。

   风险提示:产品价格下降风险、在研管线进展不及市场预期、市场竞争风险。