中复神鹰(688295):价格承压,亟待新需求放量

公司前三季度实现营业收入11亿元,同比下降30％,归属净利润为-834万元,同比下降103％,扣非净利润同比下降129％。3季度实现收入3.9亿元,同比下降30％,归属净利润约-0.3亿元,同比下降146％,扣非净利润同比下降187％。

   事件评论产品价格持续下探,收入阶段性承压。参考百川的T700/12K碳纤维价格,过去三个季度的税后均价分别为12.7、11.5、10.0万元/吨,主要源于行业供需走弱,截至9月底行业库存天数达到90天以上,3季度末公司存货为7.5亿元,较去年末增加近2.9亿元,体现了当前供需关系的矛盾。预计公司3季度销量环比改善,同比尚未实现正增长,叠加产品均价下降(百川T700/12K碳纤维均价同比下降33％),使得收入阶段性表现承压。

   公司盈利环比稳定,但尚未实现盈利。公司前三季度毛利率约19％,同比下降17个百分点,过去三个季度毛利率分别为25％、20％、12％,产品价格下行、产能利用率下降对毛利率形成压制。公司前三季度期间费率约24.9％,同比提升6.5个百分点,而3季度期间费率约25.7％,同比提升6.9个百分点,主要源于连云港新生产基地招募的员工数量增加。最终3季度归属净利率约-8.6％,同比下降21.7％,盈利能力创下近年来新低。

   现金流迎来显著改善。2023年伴随行业需求走弱,公司收款质量出现恶化,2024年公司开始严控收款质量,收现比从去年同期的0.56提升至1.00,同时付现比也出现改善,最终前三季度的现金流净流入为2.3亿元,而去年同期为-2.6亿元,经营质量显著改善。

   积极开拓新需求。针对当前供需困境,公司积极开拓新需求,一方面是风电、建筑领域等性价比产品,另一方面是航空航天领域需求,公司在大飞机应用方面,提高了航空预浸料理化性能稳定性,改善了预浸料铺贴性,成为国产大飞机国产材料紧急替代应用评价供应商;开发了适合于液体成型的T800级24K碳纤维,已经在新能源飞机上完成飞行验证;

   开发了碳纤维拉伸强度与拉伸模量性能同步提升技术,实现高强高模型M46X级碳纤维的成功制备,并同步开展T1100级、M40X级、M46X级在航空航天领域的应用验证。

   期待行业供给投放放缓。公司当前碳纤维产能为2.85万吨,连云港3万吨项目建设在推进中,预计2025年将陆续有产线进入试产阶段。当前行业竞争格局尚未稳定,龙头企业均仍在扩产中:大丝束供给来自吉林系(中期目标原丝产能20万吨/即碳纤维10万吨);

   小丝束供给来自中复神鹰(2026年产能目标为2.8+3=5.8万吨)、光威复材(当前产能为0.37,目标新增1万吨,2023年6月投产运行2000吨)等。这使得行业供给持续增加,考虑到进口替代持续发生,供过于求的状态有望缓解,但全面反转仍需需求超预期。

   预计公司2024-2025年归属净利润为0.2、1.8亿元,对应PB为4.2、4.1倍。

   风险提示1、碳纤维行业产能投放超预期;

   2、原材料和能源价格大幅波动。