海螺水泥(600585):Q3盈利筑底,行业自律成效显现-2024年三季报点评

公司披露2024年三季报:前三季度实现营业收入/归母净利润681.50亿元/51.98亿元,同比-31.3％/-40.1％。单三季度实现营业收入/归母净利润225.85亿元/18.73亿元,同比-32.9％/-15.1％。

   Q3国内需求疲软,水泥盈利继续筑底。(1)Q3因极端天气影响以及下游资金紧张,基建施工进度放缓、地产投资下行等因素影响,1-9月全国水泥产量同比下降10.7％,累计降幅较上半年扩大0.7pct。Q3需求持续疲软影响行业错峰自律措施的效果,行业竞合有所反复,价格底部震荡。预计公司销量同比有所下降,但降幅好于行业平均水平,反映成本等综合竞争优势。(2)Q3毛利率为20.8％,同比提升4.6pct,环比提升0.8pct,毛利率同比提升预计主要是低毛利的贸易业务占比下降所致,测算单季水泥吨毛利环比仍处低位,主要是公司核心市场提价落地受需求疲软和市场竞争影响。(3)公司Q3期间费用总额同比下降9.6％,反映费用控制成效显著。(4)公司Q3销售净利率为8.2％,表现明显优于行业整体水平,销售净利率同比+1.5pct,环比+0.4pct,我们测算Q3水泥吨净利仍处历史底部。

   行业下行期资本开支延续放缓态势,负债率保持稳定。(1)公司前三季度经营活动现金流净额为103.48亿元,同比+7.2％,优于盈利表现,主要得益于应收票据及账款压缩成效。(2)前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为84.24亿元,同比-10.8％,反映行业下行期公司持续控制资本开支。(3)公司三季报资产负债率/带息债务为21.5％/306.64亿元,环比2024年中报分别+2.0pct/+55.40亿元,主要是公司绿色建材、新能源项目发行中票所致。

   行业错峰自律强化效果显现,Q4盈利有望显著改善,中长期期待政策加速供给侧出清。上半年行业大面积亏损背景下行业自律改善奠定景气反弹基础,结合错峰方案优化及实物需求企稳回升,在龙头企业引领下,以沿江区域为代表的错峰效果和涨价落实情况明显改善,水泥价格反弹的持续性将好于前三季度,公司产能集中的华东、华南市场Q4均价有望显著反弹。中期财政政策发力也望支撑实物需求止跌企稳,利好行业竞合秩序持续改善。水泥行业年底有望被纳入全国碳市场,结合产业政策进一步出台,中长期有望加速行业整合和过剩产能出清。

   盈利预测与投资评级:公司在下行期彰显成本领先等综合优势,产业链扩张提供新的增长动能。当前水泥板块市净率估值处于历史底部,随着行业自律改善,龙头企业估值有望修复。我们暂维持公司2024-2026年归母净利润至83.5/97.4/112.1亿元,对应市盈率为17/14/12倍,维持"增持"评级。

   风险提示:水泥需求下降超预期;产业链上下游扩张不及预期;市场竞争加剧的风险。