通用股份(601500):三季度收入销量创新高,盈利受原料、汇兑、海运补贴影响有所下滑

公司公告:前三季度实现收入49.88亿元(YoY+35.6％),实现归母净利润3.8亿元(YoY+139％),实现扣非归母净利润3.64亿元(YoY+163％);其中24Q3实现收入19.2亿元(YoY+33.5％,QoQ+18.2％),实现归母净利润9333万元(YoY-7.2％,QoQ-30.2％),实现扣非归母净利润8864万元(YoY-5.7％,QoQ-30％)。

   2024年柬埔寨一期达到满产,海外基地陆续贡献增量,使得整体产销量持续增长,拉动盈利能力提升。今年以来,公司持续进行海外双基地布局,泰国工厂依托高性能、高品质、绿色安全的产品和贴近市场服务的竞争优势,半钢订单持续处于供不应求状态;柬埔寨工厂仅用一年时间,一期项目全钢胎90万条和半钢胎500万条于今年5月份实现全面达产,成为公司新的盈利增长点。依据公司公告,前三季度实现轮胎产销量分别1455万条(YoY+69％)、1360万条(YoY+52.4％)。成本端,依据百川数据,前三季度天然胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑均价分别同比变动+18％、+21％、+26％、-7％,原料成本有所提升,但由于公司海外基地占比提升,以及泰国半钢税率下行,整体使得前三季度毛利率同比提升2.75pct至16.67％。费用端,整体费用控制良好,销售、管理、研发费用率整体同比下滑1.3pct,财务费用由于汇兑损失影响,同比提升约4000万元,整体使得前三季度净利润率同比提升3.32pct至7.63％。

   24Q3收入、销量均创新高,全球市占率持续提升,盈利受原料及汇兑损失影响有所下滑。随着柬埔寨一期满产以及泰国二期和国内新半钢产能的逐步投产,三季度公司轮胎产销量创新高,依据公司公告,分别约570.25万条(YoY+68.6％,QoQ+21.7％)、551.8万条(YoY+55％,QoQ+27.4％),代表份额提升仍在持续。依据公司公告,成本端,三季度主要原料天然胶采购价格环比提升7.33％、合成胶采购价格环比提升7.1％、炭黑采购价格环比下降8.92％、钢帘线采购价格环比下降约3.26％,受主要原料橡胶价格成本提升影响以及海运补贴影响,使得三季度毛利率环比下滑2.32pct至15.05％。费用端,由于管理费用和财务费用提升,使得净利润率环比下滑3.39pct至4.87％。

   在建工程逐步转固,双基地贡献未来增量。依据公告内容,截至2024年9月底,公司在建工程约12.2亿元,较6月末下滑3.14亿元,固定资产约65.3亿元,较6月末增长12.9亿元,主要为柬埔寨项目开始进入转固阶段。我们预计泰国二期2025年上半年实现全面达产,柬埔寨二期预计2025年Q3全面达产。整体海外产能有望实现3年内翻倍增长。

   盈利预测与估值:考虑24年受汇兑及海运影响,以及泰国全钢明后年可能受反倾销影响、国内基地盈利短期没有回正,因此下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润约5.5、8.5、11.8亿元(原预测6.6、9.6、13.6亿元),对应PE分别约15、10、7倍,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料大幅波动影响盈利能力;产能投放不及预期