川恒股份(002895):24Q3业绩符合预期,磷矿价格持续高位,一铵及饲钙盈利向好-三季点评

公司发布2024年三季报,业绩符合预期。24年前三季度公司实现营业收入39.73亿元(yoy+29％),归母净利润6.72亿元(yoy+37％),扣非后归母净利润6.44亿元(yoy+32％),毛利率35.29％(yoy-1.49pct),净利率16.88％(yoy+0.36pct),其他收益同比增加0.22亿元至0.28亿元,资产减值损失同比增加0.56亿元,业绩符合预期。其中24Q3公司实现营业收入为14.89亿元(yoy+25％,QoQ+3％),归母净利润为3.18亿元(yoy+46％,QoQ+45％),扣非后归母净利润为2.94亿元(yoy+36％,QoQ+36％),毛利率38.74％(yoy-1.20pct,QoQ+5.97pct),净利率21.86％(yoy+2.48pct,QoQ+6.50pct),其他收益环比增加0.17亿元,资产减值损失环比减少0.11亿。

   预计24Q3公司业绩环比提升的主要原因为:1)磷酸二氢钙均价环比提升;2)预计广西基地减亏;3)政府补助环比增加约0.19亿元。

   24Q3磷化工高景气持续,预计磷酸一铵及饲料级磷酸二氢钙盈利环比提升。根据百川盈孚数据,24Q3国内磷矿均价环比基本持平,工业级磷酸一铵均价环比下滑3％至5744元/吨,但考虑到订单的滞后性,预计部分24Q2末高价单亦于三季度确认,公司磷酸一铵销售均价预计环比仍有增长。根据卓创资讯数据,国内饲料级磷酸二氢钙均价环比提升2％至3967元/吨,公司磷酸二氢钙利润环比有所增长。

   预计三季度广西基地减亏,25年有望贡献增量利润。根据公司半年报数据,24H1子公司广西鹏越净利润亏损1.21亿元,主要系广西基地项目转固影响,随着相关产能陆续爬坡,预计24Q3广西基地盈利情况有所好转。公司广西扶绥工厂于2023年底投产,包含磷酸二氢钙15万吨/年、净化磷酸10万吨/年、无水氟化氢3万吨/年,产能爬坡结束后,将成为公司重要的利润增量来源。

   磷矿预期增量大,远期成长空间足。根据公司公告,公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权,合计储量约为1.76亿吨,截至2023年末公司具有300万吨/年的磷矿石生产能力,在建的矿山包括鸡公岭磷矿(约8253万吨储量,250万吨产能)和天一矿业(40％持股比例)旗下的老虎洞磷矿(3.70亿吨储量,500万吨产能)。同时,8月20日公司公告,拟以现金8.28亿元受让黔源地勘58.5％的股权,旗下老寨子磷矿已于5月取得180万吨采矿证,预计2027年底投产,2028年底达产;8月28日公司公告,拟变更募集资金用途,用于建设"小坝磷矿山技术改造工程项目",小坝磷矿年产能将从50万吨扩至80万吨。

   投资分析意见:在建矿山以及新增磷化工项目的逐步投产奠定高增速,转型步入成长期,看好公司后续磷矿、磷化工项目产能陆续释放带来的业绩成长性,我们维持公司2024～2026年归母净利润分别为10.05、13.05、15.67亿元,对应EPS分别为1.85、2.41、2.89元/股,目前市值对应的PE为12X、9X、8X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)新项目投产进度不及预期;2)磷矿石产量增长不及预期;3)磷矿石和磷化工产品价格下降。