中信证券(600030):行情反转,业绩提升

24Q3中信证券实现营业收入461亿,同比+1％,归母净利润168亿,同比+2％。截至24Q3,公司总资产17317亿,较年初+19％;归母净资产2865亿,较年初+7％。年化ROE为8.4％,较23年+0.6pct;经营杠杆抬升至4.88倍。

   总体概览:龙头地位稳固,看好市场反转后的业绩弹性。24Q3公司实现营业收入461亿,同比+1％,归母净利润168亿,同比+2％。单季度营业收入160亿,同比+12％,环比-3％;归母净利润62亿,同比+22％,环比+11％。截至24Q3,公司总资产17317亿,较年初+19％;归母净资产2865亿,较年初+7％。年化ROE为8.4％,较23年+0.6pct;经营杠杆抬升至4.88倍。自营/资管/经纪/投行/信用/其他业务占主营业务比重分别为53％/18％/18％/7％/2％/2％,分别同比为+14/+0/-2/-6/-6/-1pct。

   收费类业务:经纪随行就市,投行领先优势扩大,资管稳中有进。

   (1)总量控制影响尚存,但龙头地位稳固、领先优势持续扩大。24Q3投行净收入28亿,同比-46％;单季度净收入11亿,同比-24％,环比+25％。按发行日计,24Q3公司A股IPO募集金额73亿,同比-85％,市场份额15.91％,同比+0.67pct;再融资规模382亿,同比-74％,市场份额25.18％,同比-0.08pct。债券承销规模14714亿,同比+4％,市场份额14.59％,同比+0.37pct。股融、债承行业排名均稳固在行业首位。

   (2)市场平淡,拖累经纪收入。24Q3经纪净收入72亿,同比-9％;单季度净收入23亿,同比-11％,环比-7％。经纪收入下滑主要受市场交投活跃度低迷和基金销售遇冷的影响。24Q3全市场日均股基交易额9210亿,同比-9％;新发权益基金份额1572亿份,同比-32％。

   (3)资管稳中有进。24Q3资管净收入75亿,同比+1％;单季度净收入26亿,同比+6％,环比持平。预计公司主动管理转型持续,加之重要机构投资者增持宽基ETF、扩大华夏基金非货保有量,带动资管收入增长。

   资金类业务:权益反转带动自营高增,两融市占率上行,资产质量向好。

   (1)权益全面反转,带动自营收入高增。24Q3自营收入217亿,同比+37％;单季度收入99亿,同比+134％,环比+58％。主要是因为9月末权益资产全面反转,带动金融工具公允价值大幅上行。截至24Q3,交易性金融资产7608亿,较年初+22％;衍生金融资产433亿,同比+32％;其他权益工具投资673亿元,较年初+607％,预计为公司增持部分永续债和红利资产之故。

   (2)两融市占率上行,资产质量向好。24Q3利息净收入9.2亿,同比-72％;单季度利息净收入转负至-2亿。截至24Q3,公司融出资金1134亿,较年初-5％,市占率7.87％,较23年+0.68pct。买入返售金融资产408亿,较年初-34％。利息净收入同比下滑、单季度转负主要因为前期市场尚未回暖之际、资金杠杆需求不足,公司业务规模缩减。资产质量持续向好,公司转回信用减值损失4.77亿元。

   投资建议:维持"强烈推荐"评级。作为航母级券商,公司投行优势一骑绝尘,机构业务全面领先,自营理念和效益引领行业,资本实力和规模效应等优势明显。考虑到924金融发布会、926政治局会议、1018金融街论坛年会,监管呵护资本市场、政策暖风频吹,市场风偏向好、情绪明显恢复,利好券商多数板块。而在流动性保持宽松的背景下,券商板块估值将持续受益。公司作为行业龙头或将持续享受估值溢价。因此,我们上调盈利预测,预计公司24/25/26年归母净利润分别为228亿/268亿/291亿,同比+16％/+17％/+9％。

   风险提示:政策效果不及预期、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。