招商证券(600999):投资驱动增长,金融资产扩张-季报点评

招商证券发布三季报:Q3单季度实现营收46.84亿元(yoy+14.89％,qoq-11.56％),归母净利24.02亿元(yoy+43.43％,qoq-7.28％)。2024年Q1-Q3实现营收142.79亿元(yoy-3.98％),归母净利71.50亿元(yoy+11.68％),扣非净利71.46亿元(yoy+12.14％)。公司固收投资业绩亮眼、经纪业务市占率稳步提升,给予A/H股目标价分别为25.56元/17.56港币,均维持"买入"评级。投资业绩亮眼,驱动利润增长得益于固收市场持续走强、权益市场回暖,前三季度公司投资业务收入71.66亿元,同比增长52％;其中Q3单季度投资业务收入24.13亿元,环比-11％、同比大幅增长202％,是业绩增长的核心因素。公司贯彻"大而稳"的投资战略,强化大类资产配置,自上而下统筹投资业务资源配置、投资决策和风险管理,根据市场形势变化及时调整优化投资结构,持续完善业务策略,有效提升投资收益和收益稳定性24Q3末公司金融投资规模3,645亿元,相较24Q2末季度环比增长1.3％,资产负债表进一步扩张。公司积极发展客需驱动业务,持续做大场内衍生品做市、证券做市等资本中介型业务。经纪、投行、资管依然承压前三季度经纪业务收入36.73亿元,同比-14％。其中Q3单季度收入10.96亿元,环比-13％、同比-19％,公司以客户为中心,不断深化财富管理业务转型,统筹做好增量客户开拓 与存量客户挖掘,积极开展线上线下一体化经营;加强互联网平台合作、推动经纪市占率稳步提升。前三季度投行业务收入4.19亿元,同比-44％。其中Q3单季度收入1.34亿元,环比-32％、同比-55％,投行业务继续承压;前三季度资管业务收入5.02亿元,同比-8％,降幅相对较小,业务保持稳定。招商资管持续打造主动管理能力,强化投研体系建设,驱动多只产品业绩稳中有升。

   维持A/H股"买入"评级考虑到当前市场环境,我们适当上调全市场成交额、两融规模、公司投资类收入等假设,预计2024-2026年归母净利润分别为102.40/123.67/132.66亿元,同比分别增长16.85％/20.76％/7.28％,预计2025年BPS为15.97元。可比公司A/H股Wind一致预期2025年PB均值为1.23/0.65倍,考虑到公司投资业绩稳健,经纪业务市占率提升、有望受益于市场成交放量,给予A/H股2025年PB估值溢价分别至1.6/1.0倍,对应目标价25.56元/17.56港币,均维持"买入"评级。

   风险提示:政策支持不及预期、市场表现不及预期。