迎驾贡酒(603198):营收环比降速,省内基本盘稳固-季报点评

公司发布24年三季度业绩:由于公司新增对同一控制下企业合并报表,公布了调整后24Q1-3财务数据、24Q3收入及归母净利数据,但并未公布完整追溯后的24Q3、24H1数据,故后文论述中涉及未披露的已调整数据,以历史公布数据为准。公司24Q1-3收入/归母净利55.1/20.1亿(同比+13.8％/20.2％),对应24Q3收入/归母净利17.1/6.2亿(同比+2.3％/2.9％)。产品端,公司聚焦洞藏系列,预计洞藏系列延续增长,24Q1-3中高端白酒营收占总营收比重同比+2.5pct至77.0％,规模效应下费率仍有优化,24Q1-3归母净利率同比+1.9pct至36.4％;市场端,省内深耕加速,六合淮大本营市场优势延续,省外积极推进华东市场开拓。维持"买入"评级。产品结构稳步提升,延续省内深耕趋势产品端,24Q3中高档白酒/普通白酒收入13.0/3.4亿,同比+7.1％/-9.2％,其中中高档白酒收入占比同比+2.9pct至75.8％,主要系100-300元价格带持续扩容,我们预计24Q3以洞9、洞16为代表的洞藏系列表现仍相对突出,洞藏系列占比提升。市场端,24Q3省内/省外分别实现收入11.2/5.2亿,同比+6.8％/-3.6％,省内收入占比同比+2.3pct至65.3％,主要系省内加强皖南/皖北均衡渗透布局、份额持续提升。渠道端,24Q3直销(含团购)/批发代理渠道分别实现收入1.0/15.3亿,同比+11.9％/+2.8％,截至24 Q3末,省内/省外经销商达782/640个,较23年底净+50/-13个。结构优化带动毛利率提升,2024Q3归母净利率同比微增24Q1-3毛利率同比+3.1pct至74.3％(24Q3同比+2.5pct至75.6％),产品结构优化带动毛利率提升。24Q1-3销售费用率同比-0.1pct至8.3％(24Q3同比+0.9pct至9.1％);24Q1-3管理费用率同比-0.3pct至3.0％(24Q3管理费用率同比+0.4pct至3.4％);24Q1-3税金及附加率同比-0.2pct至14.7％(24Q3同比+0.2pct至14.8％);最终24Q1-3/Q3归母净利率同比+1.9/+0.2pct至36.4％/36.5％。24Q1-3销售回款57.4亿元,同比+10.4％;经营性净现金流12.7亿元,同比+22.3％。24Q3末预收账款(合同负债+其他非流动负债)4.3亿元(环比-0.6亿元/同比-1.2亿元)。

   大众价位扩容红利下公司仍有望实现稳健增长,维持"买入"评级我们看好公司在省内大众价位红利下具备的均衡发展优势,洞藏势能向上或引领产品结构持续优化,但考虑到外部环境对动销的压力,我们下调盈利预测,预计24-26年EPS3.37/3.97/4.65元(前值为3.61/4.38/5.22元),参考可比公司25年19xPE均值(Wind一致预期),给予公司25年19xPE,目标价75.43元(前值为68.56元),"买入"。

   风险提示:行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。