深圳燃气(601139):3Q业绩承压,4Q预期企稳-季报点评

深圳燃气发布三季报:3Q24实现营收69.60亿元(yoy-12.7％,qoq+0.6％),归母净利3.18亿元(yoy-30％,qoq-31％),扣非净利3.06亿元(yoy-30％,qoq-30％)。2024年Q1-Q3实现营收207.39亿元(yoy-10.6％),归母净利10.56亿元(yoy-4.5％),扣非净利10.09亿元(yoy-2.6％)。公司三季度归母净利低于我们预期(4.22～4.66亿元)。3Q24大湾区城燃销量放缓,预计4Q24气量提速且价差增长。3Q24光伏胶膜与智慧服务利润减少,预计4Q24或将继续承压。维持"买入"评级。3Q24大湾区城燃销量放缓,预计4Q24气量提速且价差增长天然气3Q24销量合计15.09亿方(yoy+1.4％、较2Q24放缓5.6pp);按渠道分,管道气13.39亿方(yoy+1.4％)、批发气1.70亿方(yoy+1.2％);按区域与类型分,电厂销量5.86亿方(yoy+11.0％),迎峰度夏带来用电需求增长;剔除电厂销量后,3Q24大湾区城市燃气销量2.95亿方(yoy+2.8％、较2Q24放缓18.8pp),受高基数效应影响。考虑到去年同期基数不高和采购成本下降,我们预计四季度气量有望提速且零售价差同比有望增长。3Q24光伏胶膜与智慧服务利润减少,预计4Q24或将继续承压公司应对光伏行业变化调整销售策略,3Q24斯威克的光伏胶膜销量、收入同比继续减少,光伏胶膜降价影响净利润同/环比转亏。光伏胶膜价格受上游原材料EVA粒子影响 较大(成本占比约90％),24年至今EVA价格yoy-26％;低毛利率下我们预计4Q24光伏胶膜或将延续亏损。公司持续拓宽延伸业务产品与渠道,但受到去年同期高基数影响,3Q24智慧服务利润同比下降;我们预计4Q24利润同比降幅有望收窄。

   下调盈利预测,基于25年目标估值调整目标价下调光伏胶膜/智慧服务收入与毛利率,我们预测公司24-26年归母净利润为15.25/19.08/22.41亿元(前值17.74/19.74/22.98亿元),同比增速为5.9％/+25％/+17％,对应EPS为0.53/0.66/0.78元。考虑到光伏胶膜利润贡献较低、预计24-26年-0.42/0.62/0.85亿元,此次暂不进行分部估值。Wind一致预期下燃气可比公司25年PE均值10x,给予公司25年13xPE(溢价因公司燃气归母净利CAGR为16％、高于同行的9％),目标价8.58元(前值8.72元)。

   风险提示:气价大幅上涨;光伏胶膜需求不及预期;资产减值风险;智慧服务业务量不及预期。