钱江摩托(000913):Q3营收同比快增,毛利率承压-季报点评

钱江摩托发布三季报:Q3实现营收16.64亿元(yoy+38.45％,qoq-13.11％),归母净利1.18亿元(yoy-9.20％,qoq-43.84％)。2024年Q1-Q3实现营收49.24亿元(yoy+20.14％),归母净利4.67亿元(yoy+13.82％),扣非净利4.41亿元(yoy+32.29％)。近期公司赛600RS、骁900等新产品价格进一步下探,增强产品竞争力的同时,或对毛利率造成压制。但我们认为钱江依托其丰富的动力平台,在大排量竞争中仍然具备推新速度、成本/定价优势。维持"买入"评级。欧标切换影响Q3出口环比表现,年末海外提货有望逐步改善公司24Q3营收同比较大幅增长,一方面系新品周期叠加夏日旺季,内销表现较强,而23年同期存在价格战影响导致低基数。据摩托车商会数据,公司Q3内销6.75万辆,同比高增40％。另一方面系自有品牌出口渠道加强,Q3出口销量同比+37.5％至5.5万辆。环比看营收有所回落,则是受到欧洲摩托排放标准切换,海外经销商提货意愿阶段性波动。我们认为随标准切换日临近,Q4出口有望逐步改善。产品结构变化致Q3毛利率同环比下滑24Q3公司毛利率环比-3.99pct,同比-2.82pct至25.18％,或系公司小排量踏板热销,大排量摩托占比降低导致的结构性变化。24Q3公司销售费率/管理费率/研发费率分别为3.41％/4.21％/5.06％,同比-1.40pct/-2.66pct/-0.98pct,环 比-0.41pct/0.86pct/-0.32pct,期间费用基本保持稳定。而净利率同比下滑4pct至6.79％,则系去年同期转让二级子公司股权产生6000万元+投资收益。

   盈利预测与估值考虑到公司150cc小排量踏板占比提升,同时新车定价较此前同级别车型存在明显下探,摩托业务毛利率或有所降低。我们下调24-26年毛利率假设,预计公司24-26年归母净利润5.7/7.0/8.3亿元(前值6.1/7.25/8.4亿元),对应EPS1.09/1.33/1.58元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为16.5倍,我们给予公司25年16.5倍PE,对应目标价21.45元(前值21.06元),维持"买入"评级。

   风险提示:国内大排量摩托车市场需求不及预期;出口贸易政策风险。