顺鑫农业(000860):白酒业务基本稳定,肉类业务减亏-24Q3点评

事件:公司公布2024年三季报,根据公司公告,2024年前三季度实现营业收入73.17亿,同比下降16.92％,归母净利润3.82亿,同比增长230.72％。单24Q3实现收入16.3亿,同比下降37.2％,归母净利润为亏损0.41亿,去年同期为亏损2.11亿,同比减亏。

   我们在业绩前瞻中预测单季度扭亏,公司利润低于我们预期。

   投资评级与估值:考虑二季度以来宏观需求整体承压,公司白酒业务加大投入培育新品,巩固市场,下调盈利预测,预测24-26年归母净利润分别为3.52、4.52、5.52亿(前次为4.98亿、6.98亿、9.05亿),24年扭亏,25、26年同比增长28％、22％,最新收盘价对应PE为40x、31x、25x。牛栏山酒依然是大众白酒头部品牌,具备全国化的渠道网络优势,并在更加积极的推进产品结构升级转型。公司白酒业务对应估值(24E)为22xPE,参考可比白酒公司平均PE为26x,当前还有21％的空间。公司23年剥离地产,聚焦酒肉,主业更加清晰,今年以来白酒业务坚持巩固老产品、培育新产品,做长期布局,猪肉业务调整产业结构,实现逐步扭亏,两项业务呈改善向好趋势;今年2月大股东公告增持股票(7月完成增持,计算增持成本15.87元/股),彰显对公司长期发展信心。基于以上因素,尽管下调盈利预测,我们依然维持买入评级。

   白酒业务保持稳定,巩固基本盘培育新增长点。三季度公司整体收入16.3亿,大幅下降主因去年底剥离地产业务,同时猪肉业务控制规模,优化盈利能力。预计收入主要为白酒贡献。我们预计公司前三季度白酒收入略有增长,基本维持上半年趋势,预计单三季度白酒收入和净利润同比基本稳定。公司白酒策略保持不变,今年继续推广"金标牛烟火气餐厅榜"活动,加大金标产品在餐饮渠道和重点市场的铺市力度;同时巩固白牛二基本盘,维护优势市场;北京大本营市场优化渠道和产品结构,提升盈利能力。

   肉类业务延续减亏趋势。公司猪肉板块今年目标为减亏,策略为控制产业链中间环节屠宰的销量,加大产业链上游种猪养殖和下游肉制品深加工的收入比重,目前主要以优化控制屠宰规模为主。预计三季度延续减亏趋势,根据中报,上半年屠宰分部亏损4774万,养殖分部亏损1811万。

   股价表现的催化剂:白酒增长超预期。

   风险提示:低端酒竞争加剧。