华发股份(600325):经营和业绩表现面临阶段性压力-季报点评

公司10月29日发布三季报,2024年前三季度实现营收315.6亿元,同比-33％;归母净利润13.3亿元,同比-40％。尽管受到地产调整影响,公司经营和业绩表现面临阶段性压力,但考虑到公司相对充裕和优质的土储资源、畅通的低成本融资渠道以及国资背景股东华发集团的大力支持,我们认为公司有望在行业"止跌回稳"后重拾增长动力。综合考虑9月以来地产政策"组合拳"和核心城市量价改善的催化作用,维持"买入"评级。结转收缩+毛利率下行拖累业绩,并表口径已售未结资源难言充裕24Q3公司竣工和结转规模较小,导致营收和归母净利润同比降幅较24H1进一步扩大。1-3Q累计来看,公司业绩出现调整,主要因为:1、并表口径结转规模收缩导致房地产开发营收收缩;2、受高价地结转和地产调整影响,毛利率同比-1.9pct至15.8％。截至24Q3,公司合同负债为908亿元,相较23年营收覆盖率为126％,我们预计随着竣工高峰的到来,24Q4结转规模或将有所释放,但1-2年维度并表口径的已售未结资源难言充裕。销售和拿地步伐有所放缓受房地产市场调整影响,1-3Q公司销售金额同比-37％至651亿元,销售面积同比-30％至228万平,但克而瑞销售金额排名仍然较2023年提升3位至第11位。与销售收缩相对应,公司放缓拿地步伐,Q3未有新增拓展,1-3Q仅在上海、广州新增2宗地 块,拿地总价57亿元,拿地强度9％,权益比例26％,均处于近五年以来的最低水平。截至24Q3,公司在建计容建面较23年末-17％至989万平,24H1未开工土储仍有365万平,总体而言土储资源仍然较为充裕,且城市布局相对优质。低成本融资渠道畅通,回购预案彰显诚意24Q3公司新发行35.3亿元5年期中票,票面利率仅2.55％-2.80％,继续保持畅通的低成本融资渠道。10月29日公司发布回购预案,拟使用自有或自筹资金以不超过9.83元/股回购3-6亿元股份,未来将用于员工持股计划或股权激励,有望在维护股东利益的同时,进一步完善长效激励机制。

   盈利预测与估值考虑到公司已售未结资源的情况,我们下调营收,预计24-26年EPS为0.54/0.58/0.59元(前值0.57/0.61/0.62元)。可比公司平均25PE为10倍(Wind一致预期),考虑到华发集团对于公司发展的大力支持,我们认为公司合理25PE为13.5倍,目标价7.83元(前值6.84元,基于12倍24PE)。

   风险提示:行业政策、行业基本面下行、利润率下行、投资收益和少数股东损益占比波动风险。